与预测不一致的方面
    永辉超市公布2013 年上半年营业收入人民币144 亿元（同比增长23.1%），归属于母公司的净利润为人民币3.89 亿元（同比增长102.4%），符合公司的业绩指引和高华预测的同比增幅100%。二季度营业收入为人民币68 亿元（同比增长24%），净利润为人民币1.13 亿元（同比增长52.9%）。要点：1) 同店销售额增幅与同业一致。上半年公司同店销售额增长3.84%（联华超市为3.72%，物美商业为3.8%，高鑫零售为4%，华润万家5.6%）。报告期内公司新开门店9家，关闭4 家， 已签约未开业门店121 家。2) 2013 年上半年毛利率增长38 个基点，主要得益于 a) 高利润率（17.83%）的食品用品业务贡献上升（从去年同期的46.4%上升至47.3%）； b) 来自供应商及租金收入的其他营业外收入增长。二季度毛利率与一季度持平但较2012 年二季度高位低83 个基点；3) 上半年劳动力成本占比同比下滑57 个百分点，显示合伙人制度的试点对于节省开支十分有效。永辉超市计划于今年在各经营地区推行该制度，因此我们预计劳动力成本的进一步节约将抵消租金的上升（上半年同比增长25 个基点）。相应地，净利润分别于上半年/二季度同比增长106/31 个基点。4) 新区经营亏损持续缩小。
    得益于新区门店增多的规模效应，江苏和河南大区的净亏损已收窄至人民币9.25亿/7.09 亿元，我们预计其今年有望盈亏平衡。5) 流动资金持续改善。上半年永辉超市流动资金为人民币负5.6 亿元（而一季度为负3.6 亿元），占营业收入的-3.89%，呈改善趋势。
    投资影响
    我们将2013-15 年每股盈利预测上调3.1-6.9%以反映劳动力成本控制的成效，并将12 个月目标价格上调2.9%至人民币17 元（维持1.0 倍的PEG 倍数），对应25 倍的2014 年预期市盈率。我们维持强力买入该股。风险：同店销售增速和新区利润低于预期