事件：公司上半年实现营业收入879.7 亿元，同比增长31.2%，归属于上市公司股东净利润12.4 亿元，同比下降51.9%，实现EPS0.36 元，同比下降51.4%。
    其中二季度实现净利润2.7 亿元，同比下降76.3%。
    投资要点
    计提大额存货跌价准备致二季度业绩大幅下滑。报告期内公司主营产品价格持续下滑，上半年国内铜均价54,873元/吨，同比下滑5.1%，但期末较年初下滑近20%，黄金均价307元/克，同比下滑8.7%，但期末较年初下滑近30%，产品价格大幅下滑，导致公司计提资产减值损失5.71亿元，较上年同期增加4.77亿元（折合EPS0.14元），是二季度公司业绩大幅下滑的重要原因。另外产品价格下滑也使得导致公司主营产品毛利率全线i型安化，阴极铜/铜杆线/ 铜加工产品/ 白银/ 黄金毛利率分别下降至
    1.21%/1.07%/3.52%/6.00%/7.73%。
    预计未来2年自产铜矿增幅有限。过去3年，受益于德兴铜矿的扩建，公司自产铜矿从16万吨增加去年底21万吨，去年德兴铜矿扩建工程完全达产，预计未来国内铜精矿增长有限，而国外铜矿，无论是阿富汗还是秘鲁铜矿，建设进度均低于预期，预计2-3年内难以投产。
    维持2013-15年铜价预测53000/51000/50000元/吨。8月以来受中美欧经济好转，消费旺季来临，国内废铜供应紧张，铜价有所反弹。但我们依然维持未来两年铜价小幅下跌预测，因铜消费龙头中国经济面临转型，全球铜需求增速预期放缓，而供应层面显示全球供应增速有所加快。预计铜市整体格局将从过去几年供不应求向供应小幅过剩转变，压制价格运行中枢。
    财务与估值
    我们维持公司2013-15 年EPS 为1.07/1.16/1.18 元的盈利预测。参考当前可比公司估值情况，13 年平均25 倍PE，考虑到公司未来2 年成长性相对缓慢，给予20%折价13 年20 倍PE，对应目标价21.40 元，维持增持评级。
    风险提示：
    铜价下跌幅度超预期，有色金属估值中枢整体下移。