与预测不一致的方面
    江西铜业2013 年上半年业绩低于预期。尽管收入同比增长31%至人民币880 亿元（占我们的/彭博全年预测的53%/58%），但其2013 年上半年净利润同比下降52%至人民币12.8 亿元（按国际财务报告准则核算），占我们的/彭博全年预测的39%/33%。原因在于：1) 存货减值人民币5.71 亿元（2012 年上半年为9,400 万元）；2) 交易损失人民币5.64 亿元（而2012 年上半年为收益1.53 亿元）。除此以外，公司核心盈利同比下降了15%，而铜价同比下跌了5%。公司还表示，2013 年上半年盈利显著下降可能导致其前9 个月净利润 “相对较大幅度地同比”下降。
    投资影响
    进入三季度以来，上海期交所铜价较今年二季度进一步下跌了2%。然而，我们预计下半年铜棒产量将较上半年增长39%，部分抵消铜价进一步走弱的不利影响。
    年初以来江西铜业(H)股价回调了27%，同期上海期交所铜价下跌了10%。目前该股对应的2013 年预期市净率为0.92 倍，较其2012 年谷底市净率折让14%，较2005-12 年周期均值市净率折让45%。我们认为盈利前景走软这一因素已基本计入股价。
    我们维持对江西铜业H 股/A 股的买入评级，基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格仍为15.6 港元/人民币21.6 元。主要风险包括铜价低于预期和成本涨幅高于预期。