中报净利同比降9.2%，低于预期
    公司13年上半年实现收入23.1亿元，同比+3.6%，实现净利润3.8亿元，同比降9.2%，低于我们此前预期的4.6亿元，EPS0.75元。其中第二季度盈利0.68亿元，同比降57%。盈利大幅下滑除因为4月以后省外较高端的原浆酒销售下滑明显以外，也和公司在不同季度间的销售节奏有关。
    在手现金减少，但公司调整迅速
    在13年上半年内，公司货币资金由期初26.1亿元降为14.0亿元，应收票据由1.6亿元升至2.1亿元，我们认为行业压力体现较为充分。不过公司销售政策调整迅速，上半年销售现金流入23.9亿元（同比+26.5%），预收款由1.1亿元升至2.3亿元，我们认为公司认识到下半年现金的重要性，加快了回款控制。
    下半年仍有旺季来临等催化因素
    公司现已开始中秋国庆的节日促销行动，计划进展顺利。公司产品定位中低端，我们预计有望在聚焦省内市场后继续获得收入增长。此外，我们认为现在是行业景气低谷，是公司启动股权激励计划的良好窗口期。如果启动此类计划，将对股价构成向上催化因素。
    估值：维持买入评级，目标价31元
    我们维持“买入”评级，目标价基于瑞银VCAM模型和WACC假设为9.3%。