报告关键要素: 
    2013年上半年，公司业绩低于预期。业绩下滑主因是上游稀土价格回落致钕铁硼产品价格下降；产品价格调整滞后致毛利率大幅回落。公司调整经营战略，剥离传统电机业务后专注于钕铁硼产业，我们认为将提升公司盈利水平，同时受价格企稳回升、环保核查及国家大力推进节能环保产业影响，预计下半年钕铁硼业绩环比改善。 
    事件: 
    宁波韵升(600366)公布2013年中报。2013年上半年，公司实现营业收入11.72亿元，同比下降30.58%；实现营业利润1.70亿元，同比下降63.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比下降49.14%,基本每股收益0.29元。 点评: 
    钕铁硼价格下跌致业绩大幅下降。2013年上半年，公司实现营收11.72亿元，同比下降30.58%，其中第二季营收5.97亿元，环比略增3.94%；上半年净利润1.50亿元，同比大幅下降49.14%，其中第二季度为7380万元，环比一季度略降2.57%。上半年投资净收益2609万元，同比下降33.89%，下降主因是处臵长期股权投资收益降低，12年上半年为821万元；营业外收入1984万元，同比大幅增长53.46%，主要是政府补助增加，上半年政府补助1707万元。  
    价跌致钕铁硼业绩下滑 下半年环比改善。13年上半年，公司主营业务钕铁硼实现营收7.33亿元，同比大幅下降43.80%，营收占比62.54%，主要是宏观经济低迷致下游需求不振，同时稀土价格大幅回落致公司产品价格下跌。我们认为下半年公司钕铁硼业绩将大幅改善：首先上游稀土价格已出现止跌企稳趋势，一方面环保趋严是大势所趋，同时稀土行业环保整治正如火如萘举行，预计下半年上游稀土价格将企稳；其次是国家将节能环保产业列为支柱产业，预计15年节能环保产业产值达4.5万亿元，而钕铁硼在变频空调、节能电梯、风力发电、新能源汽车等节能与新能源领域具有重要优调整发展战略 剥离电机业务。
    13年5月31日，公司与韵升控股签订股权转让协议：将公司所持有的韵升电机75%的股权、汽车电机75%的股权、电机系统75%的股权和日兴电机78.13%的股权装让给韵升控股，交易标的合计金额为23899万元，目前公司正积极办理股权转让的后续事宜。公司确定做精做强钕铁硼产业的战略发展方向，转让上述4家公司股权将使公司的产业布局更合理，以便集中优势资源发展优势新兴战略性产业。从业绩看：上述4家公司12年营收6.06亿元，在公司营收中占比为20.77%，但净利润合计为758万元，净利润占比仅为1.41%；同时电机行业进入门槛低、行业竞争加剧。13年上半年，公司电机营收2.62亿元，同比下降24.42%。我们认为：公司剥离传统汽车发电机、起动机业务将使公司集中资源发展钕铁硼新兴战略产业，利于提升公司净资产收益率与盈利水平。 
    盈利能力大幅回落 预计下半年回升。2013上半年，公司销售毛利率29.26%，较12年上半年的42.91%大幅回落13.65个百分点，其中第二季度毛利率为29.95%，环比一季度提升1.41个百分点。分产品看：钕铁硼毛利率为32.56%，同比大幅回落16个百分点，下降原因是上游稀土价格回落致产品价格下降，且产品价格调整具有一定滞后性；电机产品毛利率15.79%，同比回落5.35个百分点。对比上市公司钕铁硼产品毛利率：自11年以来，公司钕铁硼产品毛利率位于较高水平，显示公司产品以高端为主。我们认为，随着上游稀土价格企稳回升，以及公司剥离盈利水平相对较低的传统电机业务，预计公司下半年毛利率将回升。