事件：
    上港集团发布13 年半年报，上半年实现营业收入137 亿，与上年基本持平。归属母公司所有者净利润25.5 亿元，每股收益0.11 元（同比+13%）。
    评论：
    1、 受国内外宏观经济及周边港口分流影响，港口装卸业务毛利率小幅下滑。
    H1 完成集装箱吞吐量1632 万标准箱，同比增长3%。受欧洲需求疲弱影响，主要经营欧美航线的洋山港上半年箱量仅与去年同期基本持平。毛利较高的外贸箱量增速疲弱导致港口装卸主业毛利率小幅下滑2.7pct 至55%。竞争港口分流持续，集装箱吞吐量增速低于宁波港7.1%的增速。散杂货吞吐量虽然同比增长12%，但营业收入仅增长3.6%，吨收入下滑约7%，毛利率下滑2.7pct 至29%。
    2、 投资收益增加增厚利润，地产业务结算贡献2.9 亿利润。
    主业表现平淡，上半年利润主要增量来自方兴地产合作的上海国际航运服务中心项目结算，贡献2.9 亿投资收益。上港集团目前有两个地产项目与方兴地产合作：上海国际航运服务中心（汇山地块）及海门路55 号（均为50%:50%），前者已进入销售结算阶段。国际航运服务中心销售均价达到8.7 万元/平方米，净利率达33%，且销售单价持续上升，有望在13/14 年持续为公司贡献利润。
    3、 自贸区渐行渐近，静待细则出台。
    7 月国务院常务会议原则通过了《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》，指出将在外高桥保税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区以及浦东机场综合保税区建设自由贸易试验区。上港拥有外高桥和洋山港区的全部集装箱码头和主要公共散杂货码头，并将直接受益自贸区对腹地经济可能的推动。
    4、短期内受自贸区正式获批的炒作影响估值偏高，给予审慎推荐-A 的投资评级。
    自贸区意在长远，将是上海建设金融、航运、贸易、经济中心的重要窗口。公司主要受益于实体货量的增长和费率的提升，不太可能出现爆发性增长。现有集装箱港口吞吐能力增长空间已较为有限（约10%），货量提升面临天花板。短期受自贸区概念炒作影响，公司股价连续攀升估值偏高，安全边际不足。维持审慎推荐-A 的投资评级，预测13~15 年EPS 分别为0.24 元、0.27 元、0.29 元。
    风险提示：自贸区细则的不确定性。