投资要点
    事件：公司公布2013年半年报，报告期实现营业收入137.3亿元，同比增加0.6%，营业利润34.7亿元，同比增加6.8%，归属上市公司股东净利润25.5亿元，同比增加13.2%，EPS为0.11元，扣非后净利润24.7亿元，同比增加12.2%，基本符合预期。
    点评：
    吞吐量平稳增长。报告期公司完成货物吞吐量2.68亿吨，同比增长6.9%，较上年同期上升0.6个百分点。其中散杂货吞吐量完成1.03亿吨，同比增长11.6%，较上年同期上升7个百分点；集装箱完成吞吐量1632.6万TEU，同比增长2.9%，较上年同期下降0.7个百分点。总体来看，公司吞吐量保持平稳增长。
    营业收入口径变化。报告期公司合并范围发生变化，原上海港务工程公司改制为中港建务建设有限公司，从2013年2月1日起不再纳入合并报表范围，如剔除该因素影响，按同口径计算，营业收入同比增长4.5%。公司营业成本同比增长1.4%，综合毛利率为33.7%，较上年同期下降0.5个百分点。分业务来看，公司集装箱和散杂货板块毛利率分别减少了2.7个百分点、2.7个百分点，港口物流板块毛利率减少0.4个百分点，港口服务板块毛利增加了8.3个百分点，其他业务毛利率增加13.3个百分点。
    房地产业务贡献业绩，投资收益大幅增加。报告期公司实现投资收益4.9亿，同比大幅增加196.6%，较去年同期增加了3.2亿，主要得益于公司房地产业务的贡献。上半年公司持股50%的联营企业上海银汇房地产开发有限公司贡献投资收益2.9亿元，上年同期仅368万元。
    估值与评级 ：我们依然看好公司在港口主业上持续横向扩张以及在港口物流业上纵向整合的能力，集装箱大船化将进一步巩固上海港的干线港和中转港的地位，而老港区遗留地块的商业地产开发将为公司带来五年以上的利润持续增量，使得公司能维持在10%左右的业绩增速。公司业绩和高分红措施稳定，12年分红率为61.4%，长期投资价值显著。预计公司13-15年EPS分别为0.24、0.27、0.29，对应PE分别为15.6、14.1、12.9倍。
    近期公司股价因为自贸区的政策预期大幅上涨，对此我们有以下几点看法：
    1）对公司影响最大的政策可能是“外轮捎带”，该政策允许外籍船舶捎带国内两个港口之间的货物，若实行将使上海港分流原本因为外轮不得经营国内港口之间业务，而选择在周边国家/地区进行中转的箱量。如果“外轮捎带”政策得到落实，仍需要“启运港退税”的政策配合，以达到最大效果。
    2）“外轮捎带”在国外并无案例，开放国内海岸线给外籍船舶经营在法规和技术上仍存有相当的难度，而“启运港退税”试行多时也未得到全面推广，因此我们认为上述两个政策在短时间内得到落实的可能性较低，长期来看我们尚无法否定这种可能性。3）中国（其它）自贸区？上海自贸区受到热捧，很大原因是其唯一性，我们认为，如果上海自贸区模式能获得成功，其经验会迅速向其它城市推广和复制，上海港分流周边国际中转港箱量的比例也将会大打折扣。
    我们认为目前公司股价已经反映了其实际价值，且自贸区的政策有较高的不确定性，因此调整评级为“增持”。
    风险提示：国际经济形势持续低迷，华东地区港口恶性竞争