与预测不一致的方面
    人福医药公布2013 年上半年业绩，符合预期。公司收入/经常性税后净利润分别同比增长22%/23.5%至人民币28.1 亿元/1.98 亿元，占高华此前全年预测的45%/39%。剔除2012 年房地产剥离的总款项，医药产品销售额同比增长37%，主要得益于新收购资产；而产品结构的调整则推动毛利率上升219 个基点。
    要点：(1) 麻醉药销售额/税后净利润（主要子公司宜昌人福药业）分别同比增长27.87%/20%，其中瑞芬太尼/舒芬销量保持强劲增长，同比增幅30%左右，产品稳定的定价和芬太尼收入同比稳健增长约10%；
    (2) 血液制品高速增长，中原瑞德收入同比上升100%以上至人民币8,300 万元，净利润率47%（2012 年上半年为25%）。我们还预计中原瑞德将于2013 年底前完成异地搬迁，随着公司血浆处理能力从目前的80-90 吨扩展至150 吨左右，销量将从2014 年开始加速增长。
    (3) 人福医药于2012 年参股80%的子公司巴瑞医疗实现收入/税后净利润人民币3 亿元/7,300 万元，正在向人福医药所设定的2013 年全年税后净利润目标人民币1.3 亿元（同比增幅约为20%）稳步迈进。
    投资影响
    鉴于公司各业务板块持续强劲增长，我们维持对该股的买入评级。我们认为推出麻醉药系列产品对公司长期增长至关重要，并注意到公司新药盐酸氢吗啡酮注射液已于5 月份上市销售。我们将人福医药2013-15 年收入预测上调2%但将每股盈利预测下调3-4%以反映业务结构改变所导致的销售费用率上升。我们将该股基于Director’s Cut 的12 个月目标价从人民币34.0 元下调至人民币33.3 元，以反映我们每股盈利预测的变动。
    主要风险：麻醉药竞争格局加剧，新收购资产的协同效应较低。