投资评级与估值：小家电产品的可选性消费较强，我们预计随着经济的弱复苏，小家电需求仍存改善空间，尽管公司新股权激励考核要求难度降低，我们预计公司仍会将工作重点放在进一步挖掘三四级市场需求，增长有望超越行业平均，我们维持公司13-15 年盈利预测0.87 元、0.98 元和1.10 元，目前股价12.23 元，对应估值分别为13PE 14.0X、14PE 12.5X 和15PE 11.1X，维持“增持”评级。
    出口业务大幅增长，中报业绩符合预期。公司2013 年上半年实现收入41.4亿元，同比增长24%，归属上市公司股东净利润2.75 亿，同比增长24.9%，对应摊薄后EPS 为0.43 元，完全符合我们的预期（0.43 元）。每股经营活动现金流量净额为0.56 元，同比增长1.2%。二季度公司实现收入18.7 亿，同比增长32%；归属上市公司股东净利润1.16 亿，增长27.7%。公司同时预告1-9月净利润波动区间为0%-30%。
    各类业务收入增速回升，SEB 订单推动出口快速复苏。随着经济弱复苏，上半年公司各品类业务收入恢复增长分品类看，由于出口比例提升毛利率同比下滑0.8%至28.2%。上半年炊具实现收入18.02 亿，同比增长24%，毛利水平基本持平。电器业务收入增长24%，达22.7 亿。由于电器出口订单占比同比有所提升，毛利下滑1.2%至25.7%。分区域看，上半年公司出口大幅增长48%至14.5亿，表现优于内销市场（+13%），毛利率微幅提升1%。公司公告与SEB 集团及其关联方日常交易金额达12 亿，已完成年初公告的57%（全年预计20.91亿元），我们预计是SEB 集团加大订单转移力度，带动出口快速复苏。内销方面，公司依旧将深耕三四线城市作为战略方向，产品结构有所调整，导致毛利水平下滑1.2%。
    期间费用率整体下降，股权激励费用致管理费用提升。Q2 公司期间费用率整体同比下降1.2%，但环比上升0.7%。由于出口比例提升，销售费用率同比下滑1.8%至14.5%。管理费率同比提升0.3%，主要是由于公司高管薪酬快速提升，以及计入3800 万元股权激励费用。同时汇率波动导致1100 万汇兑损失，财务费率相应提升0.3%。
    新一期股权激励，考核难度有所降低。公司同时公布新一期《限制性股权激励计划（草案）》，主要对激励对象授予限制性股票数量和业绩考核要求作出调整。1）授予数量有所增加。本次公司拟向激励对象授予限制性股票580 万，其中首次授予562 万股，预留18 万股。上期为拟授予限制性股票275 万，首日授予264 万股，预留11 万股。2）授予价格0 元，对二级市场股价诉求更低。由于此次激励计划仅为限制性股票，且授予价格为0 元，对于高管激励度更大，但由于对于二级市场股价诉求则更低。3）重新设定业绩考核要求，整体难度有所降低。根据股权激励考核上限，公司内销营业收入13-15 年内销收入增速要求分别为9.1%、10.0%、10.0%和10.0%，复合增速仅需9.8%，低于第一期计划的15.2%，考核下限对于2013 和2014 年收入增速要求放低至4.6%和9.6%。而内销营业利润13-15 年复合增速要求上限也为10.0%，实现难度也较前期降低。
    核心假设风险：内需持续不振，原材料价格波动。