1H13上半年净利润增长16.9%，符合市场预期
    公司1H13净利润为5.27亿元，同比增长16.9%，符合我们预期，其中：1）2季度收入同比增长8.3%，其中销量和平均价格分别提高5.2%和3.0%；2）受益于产品结构升级，2季度毛利率同比上涨1.1个百分点至46.8%；3）利润增速明显快于收入增速，主要是出售江河幕墙股票带来了7728万元投资收益。
    1H13各市场情况：优势市场稳固，福建出现好转，新兴市场势头良好1）受6月份北方天气影响，北京收入下降0.65%；广西市场实现销量50万千升，同比增速为7.7%，收入同比增长25.1%，消费升级明显；2）福建市场出现好转，收入下降3%，净利润亏损幅度比12年大幅下降；3）新兴市场发展势头良好，其中山西/四川/云南市场销量同比增速分别为41%/21.5%/33.8%。
    看好公司战略回归稳健，13年盈利能力逐步改善燕京啤酒过去两年内部管理改革过于激进，部分地区利润出现下滑甚至亏损。我们看好燕京啤酒13年公司战略逐步回归稳健，聚焦基地与新型市场，中间市场恢复性增长，带来盈利能力的改善。
    估值：维持“买入”评级，12个月目标价6.80元
    我们维持公司13/14/15年0.27/0.32/0.37元EPS假设和6.8元目标价（VCAM，WACC 9.1%)。公司目前EV/tonne为2400元/吨左右，低于同行业的其他公司水平。我们认为股价下行风险有限。随着产品结构的优化，公司盈利能力有望不断增强，我们认为估值具有提升空间。目标价对应14/15年21/18倍PE