事项：
    洋河股份8月28日发布中报。1H13实现营收94亿元，同比增长1.1%，归属母公司股东净利32.9亿元，同比增长2.8%，每股收益3.04元。2Q13营收和净利分别为30.9亿元和9.28亿元，同比分别下降7.5%、3.5%，每股收益0.86元。公司预计1-9月净利增幅为下降10%至增长10%。
    平安观点：
    中报略低于预期。2Q13 营收同比降7.5%和净利降3.5%，低于我们此前预计的营收增5%，净利降0.6%，主要是新品红酒和洋河老字号表现弱于预期。
    高档受损拖累白酒增长，省外压力更大。考虑新产品洋河老字号及柔和双沟的影响，我们估计1H13 洋河白酒老产品营收降幅可能达5%-10%，高档产品梦之蓝降幅可能超两位数，中档产品天之蓝和海之蓝可能持平。2Q13，公司销售商品收到现金同比降40%，其他应付款同比降19%，估计当季白酒实际下降幅度较中报更大。1H13，洋河省外同比降5%，省内同比增2.5%，这可能表明梦之蓝在省外的品牌力和天、海在省外的渠道力面临更大挑战。
    红酒仅是尝试，白酒调整压力大。1H13 公司红酒营收仅1.74 亿元，与年初市场预计的达到10 亿级规模相差甚远，但毛利率高达75%表明进口红酒的确利润空间大，好操作。公司当前重点仍是调整白酒业务，包括产品结构上更注重中低档，客户方面从以政府为龙头转向加强对企业客户重视度，传统品鉴会主导的营销模式也相应改变。洋河虽是中国管理能力最强的白酒企业之一，但行业环境骤变，且调整涉及到核心客户、整体营销模式等的变化，压力大。
    公司有能力平稳渡过调整期，维持“推荐”评级。我们下调洋河13-14 年营收增速假设至-1.4%和1.9%，EPS 预测值分别下调12%、22%至5.32 元、5.42元，同比降6.7%和增1.9%，动态PE 为9.4、9.2 倍。行业下行导致洋河渠道深度全国化、产品高端化战略被打乱，品鉴驱动的团购营销模式被动调整，但作为国内管理最好的白酒企业之一，又坐拥江苏省这一最好的白酒基地市场，洋河有能力平稳渡过调整期。当前股价下行已基本反映业绩不达预期影响，维持“推荐”评级。
    风险提示：整风运动进一步发酵，对洋河模式的影响超出预期。