事件：内蒙华电（600863）2013年半年报显示，上半年公司实现营业收入54.09亿元，同比增长8.62%，实现归属于母公司净利润7.62亿元，同比上涨59.56%；实现归属母公司扣除非经常性损益净利润7.41亿元，同比增长62.9%；实现基本每股收益0.2元，同比增长42.86%。半年报业绩低于我们预期。 
    点评： 
    电力营收增长稳定，煤炭业务增收不增利。上半年公司上网电量同比增长4.39%，平均发电利用小时同比增加84小时，用电需求有一定恢复。售电量的增长依然主要靠蒙西上网电量和通过超高压等外送华北电网的上网电量贡献，两者占总上网电量比例分别为47.9%和51.6%，同比分别增长2.27%和5.55%。受平均上网电价略下降的影响，电力业务营业收入增长3.88%，较为稳定。煤炭业务因收购的魏家峁煤炭产量增加，营收虽然大幅增长90%，但煤炭市场价格低迷导致外销价格大幅下降，营业成本大幅增长217.29%，增收不增利。 
    电煤价格下降9.4%提升电力毛利率4.7个百分点，整体盈利有较为明显的改善。公司上半年整体毛利率达25.76%，同比增长1.3 个百分点。二季度达29.26%，同比也增加1.3个百分点。整体毛利率上涨幅度较少。分业务看，受益于上半年电煤价格下降9.4%， 电力业务毛利率上升4.65个百分点至29.26%，而煤炭和供热业务亏损则拖累了毛利率整体的提升。不过，公司通过对管理费用和财务费用的良好控制，使得净利润率大幅提升5.7个百分点，盈利同比和环比均有较为明显的改善。 费用和负债率下降明显。上半年公司管理费用和财务费用同比分别下降31.92%和13.49%，占整体收入比例分别为0.18%和9.57%， 费用率同比分别下降0.12 和2.5 个百分点。费用下降较为明显， 尤其是财务费用控制较强，主要是因为部分存量贷款和新增贷款实现下浮所致。另外，公司资产负债率也下降4 个百分点，至62.2%，下降明显。 
    给予"谨慎推荐"评级。公司短期盈利依然靠"点对网"外送电机组，长期看特高压建设推进带来的外送电力业务的大幅提升。我们预计公司2013-2014年按转增后股票摊薄每股收益0.42元和0.51元，对应13-14年PE为7.6倍和6.2倍。低估值优势较明显，给予公司"谨慎推荐"评级。 
    风险提示。用电需求增长不及预期，电价下调，在建机组投产延后。