事件
    2013 年一季度，公司实现营业收入23.3 亿元，同比增长5.5%；发生营业成本为18.4 亿元，同比增长4.0%；毛利率为21.2%，同比提升1.1 个百分点；实现归属母公司所有者净利润为1.6 亿元，同比增长220.0%。
    投资要点
    业绩大幅增长220%。1 季度公司实现归属母公司所有者净利润同比增加1.1亿元，双因素驱动业绩大幅增长：1、煤价同比下降6.7%。1 季度，公司实现综合标煤单价332.3 元/吨，因翘尾因素，同比下降24 元/吨，下降幅度为6.7%，预计相当于减少燃料成本约5500 万元，同时煤价下降促使投资收益增加约4800 万元。2、实际贷款利率继续下降。2012 年下半年两次降息效果继续体现，1 季度财务费用同比下降约1500 万元。
    2013 年经营环境继续改善。1、煤价继续下跌，有望增加净利润1.0-1.5 亿元。受益于2012 年下半年煤价下跌，预计今年公司标煤价有望下跌10-15元/吨；2、利用小时快速恢复，净利润有望增加0.7-1.0 亿元。蒙西电网机组投产大幅减少，2013 年火电利用小时有望提升2%-3%；3、煤矿全面投产，有望小幅增加业绩。预计魏家峁煤矿今年产量有望由去年282 万吨达到600万吨， 4、上都三期外送通道有望解决，预计可增加净利润约1.3 亿元。
    规模大增长在“十二五”后期。公司作为北方联合电力公司煤电一体化业务的最终整合平台，股东方目前控股装机容量1476 万千瓦，约为公司规模的2倍；控股开发煤炭项目5 个，储量达到27.1 亿吨，随着集团的4 个控股煤矿逐步达产，资产注入条件将趋于成熟。另外，2014-2015 年拥有较强盈利能力的魏家峁、和林等电厂投产，有望显著增厚业绩。一旦蒙西外送通道得以解决，将更是打开公司内生性规模成长空间。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.62、0.71、0.78 元，目前股价对应的PE 分别为10.5、9.2、8.4 倍。参考可比公司估值情况，给予公司2013 年PE 为11.9 倍的估值，对应目标价为7.37 元，维持“买入”评级。
    风险提示:煤价超预期上涨，项目进度不如预期。