■业绩符合预期：2012 年实现营业收入110.6 亿元，同比上升25.3%，实现归属于母公司所有者净利润13.0 亿元，同比上升50.8%，基本每股收益0.53 元，其中第四季度实现营业收入27.8 亿元，同比上升24.2%，实现归属于母公司所有者净利润4.5 亿元，同比上升1389.6%，基本每股收益0.18 元。拟以2012 年总股本为基数，每10 股派发现金红利2.2 元（含税），并拟以资本公积金转增股本，每10 股转增5 股。
    ■煤价上涨和投资收益上升幅度略超我们之前预期：（1）煤价上涨：由于蒙西坑口煤炭价格下降时间晚于港口，2012 年公司实现标煤单价341 元/吨，同比上升0.5%，煤价略高于我们之前的预期。公司2013年有超过50%的煤炭签订了合同煤，价格与2012 年持平，剩余部分随行就市，价格现处于下降通道，预计2013 年煤炭均价同比明显回落；（2）投资收益：受益于电价上调和2012 年下半年煤炭价格下降，投资收益同比增加1.56 亿元，上升26.2%，略高于我们之前的预期。
    其他影响因素：（1）魏家卯煤炭盈利：公司2012 年完成非公开增发，新增了募投项目魏家卯煤电公司煤炭盈利；（2）上都第二发电：为2011 年下半年投产，2012 年增加公司收入及盈利，并且获得了减按15%计提所得税的优惠；（3）利用小时下降：由于宏观经济影响，平均利用小时同比减少253 小时。
    ■维持“买入-A”投资评级：公司现有4 个拟建项目，分别为送京津唐电网的上都电厂四期、托克托电厂五期和蒙西特高压项目魏家卯电厂、和林电厂，项目盈利突出，预计2014 年-2015 年有望投产。假定煤炭价格2013 年下降10%，2014 年-2015 年同比持平，利用小时2013年-2104 年同比上升3%，2015 年同比持平，预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为0.72 元、0.79 元和1.15 元，对应PE 为9.9 倍、9.1 倍和6.3倍，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价10 元。
    ■风险提示： 煤炭价格下降幅度低于预期；利用小时下降；魏家卯、和林电厂批复电价等；