与预测不一致的方面
    宝钢2013 年中期业绩符合我们的预期，上半年实现核心盈利（剔除资产处置损益）人民币37 亿元，同比增长54%，相当于高盛2013 年全年预测的55%。3%的成本降幅（主要归因于铁矿石/焦煤价格分别同比下降7%/18%）超过了2%的收入降幅，带动毛利率上升1 个百分点至9%。此外，管理费用同比下降25%，同时汇兑收益使得净财务费用从去年同期的人民币4.99 亿元降至-2.51 亿元。宝钢还宣布将在2013 年四季度和2014 年分两期向湛江项目总计增资人民币120亿元，增资完成后其所持该项目股权将从当前的75%升至90%。湛江项目于2013 年5 月开工，计划于2016 年9 月投产。
    投资影响
    我们预计今年下半年宝钢的盈利将继续改善，因为我们认为铁矿石市场将转为供应过剩，而新增钢铁产能增速已经在2012 年触顶。宝钢今年前9 个月热轧板卷/冷轧板卷均价同比上升1.9%/0.1%，而今年以来铁矿石/焦煤价格下跌了6%/19%，表明利润率有望进一步扩张。我们认为，宝钢作为没有铁矿石自供的行业龙头企业应会成为铁矿石价格下跌的最大受益者。我们仍然看好板材生产商（例如宝钢和鞍钢(0347.HK, 位于强力买入名单, 5.09 港元)），因为与长材生产商（马钢，0323.HK，中性，2.16 港元）相比，其产能过剩问题相对温和。我们维持对宝钢的买入评级和基于Director’s Cut 的12 个月目标价格人民币6.0 元。
    主要风险：钢价低于预期、成本控制差于预期。