中报同比下滑88%，符合预期
    公司2013年上半年实现收入3.8亿元，同比下滑59.2%，实现净利润0.31亿元，同比下滑88.2%，对应EPS为0.09元，符合此前市场一致预期和我们的预期（0.3亿元）。其中扣除非经常性损益后的净利润为0.22亿元，同比下降91.3%。我们认为行业收缩和品牌修复是公司收入和盈利下滑的主要原因。
    现金净流出显示销售压力较大
    上半年公司经营活动现金净流出3.5亿元，同比上期净流入3.0亿元大幅下滑。销售现金流入（1.5亿元）已经低于购买现金支出（1.3亿）和工资支出（0.9亿）之和。我们估计内参系列酒收入超过1亿元，同比降幅约40%，在湖南省仍有一定需求，而酒鬼和湘泉系列市场压力较大，预计公司上半年推出的200多元/瓶酒鬼老坛和低端彩陶湘泉等新品前景也不容乐观。
    异地扩厂前景并不乐观
    公司在河南建设的自动化调酒系统和6条灌装线已调试完毕。我们认为，面对行业内电商推动的全国化和品牌收缩趋势，公司异地建厂前景并不乐观，或将冲淡酒鬼酒的湘西文化属性，可能不利于公司品牌修复。
    估值：维持卖出评级，目标价12元
    我们认为公司仍将面临较大的现金流和市场压力，也不看好异地扩产前景，收入恢复预期不乐观。我们维持卖出评级。我们的目标价12元基于瑞银VCAM现金流贴现模型和WACC假设为8.4%。