与预测不一致的方面
    扬农化工公布2013 年上半年净利润人民币1.99亿元，占我们此前和万得市场全年预测的59%，基本符合62%的历史趋势。在杀虫剂（同比增长17%）和除草剂（同比增长49%）产品收入增长的推动下，公司收入同比上升30%，符合我们的预期。卫生用菊酯销售同比增长30%，受益于在发展中国家推广力度的加大，而农用菊酯销售则受上半年不利天气的影响同比放缓10%。农药（主要是草甘膦）销售保持强劲势头，得益于美国需求走强及国内环保核查导致的供应趋紧。尽管环保成本上升，农药产品毛利率仍同比改善9个百分点。鉴于政府5月27日宣布开展环保核查后相关监管更趋严格，草甘膦价格自7月份以来上涨22%。我们认为下半年草甘膦供应仍将趋紧，并对当前价格构成支撑。我们因此将2013/14年草甘膦均价预测上调至每吨人民币36,500/39,000元。我们还将扬农化工草甘膦每吨成本上调约人民币2,000元以计入环保力度加大。
    投资影响
    我们对2013/14/15 年盈利预测微调1%/1%/-2%，以计入草甘膦均价和成本的上升。我们维持基于行业相对市净率的12 个月目标价格37.30 元不变。因估值合理维持中性评级。上行风险是环保监管的执行更趋严格，下行风险是产能扩张延迟。