动车大幅下滑拖累净利润同比下降24%
    中报收入同比下降13%，净利润同比下降24%
    中国南车上半年实现营业收入369.3亿元（YoY: -13.1%），实现净利润14.6亿元（YoY: -24%），低于我们同比下降14%的预期。其中2季度单季度实现净利润6.5亿元，同比下降23%，环比一季度下降20%。我们认为业绩疲弱的原因主要由于动车组在手订单匮乏以及上半年铁总新招标尚未启动。
    收入结构改变导致毛利率下降
    虽然营业收入同比仅下降13%，但其中毛利率最高的动车组收入同比下降了63%，导致综合毛利率同比减少2ppt至16.8%。货车和客车收入上半年分别同比下降31%/35%，而机车收入表现相对较好，同比增长3%，我们认为与南车获得的神华大功率机车订单有关。另外海外收入增长令人失望，同比下跌57%至20亿元，我们认为或与交付周期有关。但公司上半年严格控制了管理费用和销售费用，使得息税前利润率较去年同期提高了0.6ppt至5.6%。