搭上快速的中国南车号
    据7月12日上海证券报报导, 消息人士指出动车组的招标将于今年下半年举行。另外, 21世纪经济报导亦于同日引述消息人士指今年铁路基建投资5,200亿元(人民币, 下同)的目标并没有改变, 甚至可能会略为超越; 而十二五期末铁路通车里程达到至少12万公里的目标亦没有改变。根据前铁道部的统计数据, 截至2012年底的铁路通车里程为9.8万公里, 而预计2013年的新增里程亦只有5,500公里, 意味着明后两年的每年新增铁路里程会达到8,000公里或以上。以现时平均每公里铁路造价达1亿元计, 年投资额达8,000亿元, 回复到2010年时的最高水平。我们认为无论是基建及铁路整车制造商均会显着受惠。因整车的订单及收入峰值会较基建迟2-3年出现, 预计中国南车(01766 HK)等整车制造商将长时间受惠于庞大的铁路投资。
    中国南车(01766 HK)13年1季度收入同比增2.9%至198亿元, 但纯利同比跌24.2%至8亿元, 主要因为动车及机车等高毛利率的产品交付量减少, 而物流等低毛利率业务的收则增加, 导致毛利率从12年1季度的19.4%大跌至13年1季度的15.9%。我们注意到中国南车动车组部件(车钩连接器)的供货商永贵电器(300351 CH)于7月5日公告接获中国南车的18.9百万元的新订单, 该订单为其1年来最大的单一订单, 而且更是其动车组车钩连接器产品12年收入的4倍!似反映着中国南车正准备大量制造动车组。我们估计随着新动车组订单于下半年落实, 中国南车的下半年业绩将会明显改善。另外, 公司的海外订单增长迅速, 据统计, 2013年以来的新增海外订单额达80亿元, 为整体己公布的新增订单额的28.5%, 较去年的19.8%大增。我们观察到新增出口的订单里, 有55.7亿元为动车组, 有5.4亿元为机车, 这些较高毛利的产品共占新增出口订单的76.4%。我们预计来自海外的收入占总营业收入的比例将会从12年的9.5%大增至15年的至少20%, 并将带动毛利率提高。
    我们预测公司13-15年每股盈利分别为0.342元、0.378元及0.420元。以现价计公司现时只有10.9倍的13年市盈率、9.8倍的14年市盈率及1.0倍的市盈增长率, 估值偏低。我们的目标价为6.49港元, 对应15.0倍的13年市盈率、13.2倍的14年市盈率及1.3倍的市盈增长率。维持该股“买入”评级。公司风险包括铁路投资不达标、动车组订单延迟以及应收款回收缓慢。