公司上半年净利润同比增长5%，略超预期
    公司上半年拨备前利润同比增长13%，超出预期，或主要源于规模扩张较快及中间业务增长好于预期。期末总资产较年初增长16%，存贷款分别增长16%和10%。上半年净息差同比降30bps至2.59%；手续费及佣金净收入同比增48%，其中理财、顾问咨询及银行卡手续费增长较快；成本收入比同比略升至28.7%；上半年信贷成本同比提升21pbs至0.54%。期末拨备覆盖率和拨贷比环比回落至224%和2.01%，拨备计提压力仍在。
    资金业务占比环比提升，总资产规模环比扩张较快
    我们分析公司二季度资金业务占比环比提升3ppt至32%，支撑总资产环比增长10%（vs股份制银行增长3.6%）；具体包括：1）买入返售资产环比增215%，余额60%为票据支持；2）应收账款投资环比增149%，主要为资金信托计划。我们认为此前杠杆率较低（15倍vs股份制18倍）和资本较为充足是公司二季度资金业务扩张主要驱动；考虑中期末公司核心一级及总资本充足率已分别回落至8.92%和11.47%、行业流动性管理进一步加强以及监管严控表外业务等因素，下半年公司资金业务进一步大幅扩张的空间应该已不大。
    核销力度加大支撑不良温和回升，逾期贷款增长较快
    公司二季度不良贷款环比回升6%（核销33亿较12年全年提升546%），不良贷款率回升2bps至0.9%；同时逾期贷款较年初增长43%，逾期/不良较年初提升12%至187%，该比率较高或反映公司现阶段不良回升的压力仍然较大。
    估值：维持“中性”评级，目标价3.70元（股权成本率12.4%）我们基于DDM模型得出目标价3.70 元。目前股价对应13 年PE/PB 为5.3x/0.7x。