投资要点：
    事件：2013年半年度归属于母公司所有者的净利润为1.47亿元，较上年同期增15.71%；营业收入为18.37亿元，较上年同期增26.36%；二季度单季实现净利润0.80亿元，同比增长19.35%，营业收入9.79亿元，同比增长42.50%；基本每股收益为0.37元。燃气热水器业务增长较快，业绩略超预期。公司公告预计前三季度净利润同比增长5%至30%。
    13年上半年增长略超预期，二季度出口复苏发力。公司上半年主营收入增速达到26.36%,，增速较去年有所放大，收入增长略超市场月预期。我们认为公司上半年收入增长势头较好，我们分析其内因仍旧是内延式增长和重点加大3,4线渠道建设的外延式投入，外因是公司二季度收入增长较快，我们认为主要是当季壁炉、烧烤炉由于国外发达国家需求复苏，出口方面的恢复性增长所致。
    上半年公司出口同比增长了60%以上正面验证了我们上述分析。
    综合毛利率小幅下滑，下半年或将上调。在公司13 年上半年27.18%的综合毛利率同比下滑约1 点5 个百分点，我们认为与今年上半年在热水器节能补贴退出之前，公司使用较多促销清除库存，均价有所下滑有关。占收入占比85%前六大产品中，仅燃气热水器和烤炉同比出现了毛利下滑，分别同比下滑1.64%和1.2%。
    而电热水器、烤炉、抽油烟机、炉具、消毒柜的毛利率则全部有所提高。我们认为其中烟机、消毒柜、炉具的毛利率大幅上涨度主要是由于公司前期大力提高研发支出，不断推出迎合市场口味的精品新品，并提高产品品质及市场对厨卫的装饰作用的认可度的提高做造成的。今年公司的营销重心如果能往毛利率较高的内销烟机，灶具等中高档产品延伸，保持燃气热水器利润在合理水平，13 年下半年毛利率还有上调的空间。
    烟机、炉灶收入同比负增长，低于我们预期。上半年公司营收主要增长点在燃气热水器和电热水器，收入同比分别增长14.3%和24.6%，增长依然在公司传统优势产品上衍生。而烟机、灶具收入出现了下幅负增长，同比下滑7.38%和1.78%，低于我们预期；但这两款产品毛利率均出现质的提升，说明售价有所改善，产品品质提升明显。我们认为万和虽然在营销及设计要素上对烟机这块投入较多，但在受到老板及华帝双面挤压下，暂时销售额还没表现出启动的迹象，未来还需要继续加大投入，来迎接更加残酷的行业竞争格局。