事件：公司公告2012年公司实现营收30.45亿元元，较上年同期增长15.80%；归属于上市公司股东的净利润2.10元，较上年同期增长2.56%，一季度实现营收8.58亿元，同比增长11.89%。归属于上市公司股东的净利润0.66亿元，同比增长10%；扣非后净利润0.64亿元，同比增长16.38%。
    12年全年收入增长符合预期，一季度延续大趋势。我们测算四季度单季公司收入为8.33亿元，同比增长33.72% ，增速较上半年有所放大。我们认为公司一季度延续了四季度的收入增长势头，内因是由于公司良好的品牌品质的内延式增长和重点加大3,4线渠道建设的外延式投入，外因是公司加大了主力经济机型的降价促销力及对美国出口方面的恢复性增长。
    综合毛利率持平，主要产品毛利率涨跌不一。在公司12 年26.67%的综合毛利率与11 年基本持平，在营收中合计占比超过85%的前6 种产品类别中，有三类的毛利率同比出现上涨，而另外三类出现了下跌。其中燃气热水器、电热水器、抽油烟机的毛利率分别上涨1.35%、0.9%和3.3%,其中烟机的毛利率大幅上涨度主要是由于公司大力提高产品品质及市场对烟机的装饰作用的认可度的提高做造成的。而三种下跌的品种包括烤炉、配件及散件、灶具，其中灶具12 年毛利率同比下跌将近5 个百分点，我们认为灶具的下跌主要是由于市场同质化竞争加剧，公司加大促销力度所致。今年公司的营销重心如果能往毛利率较高的内销烟机，灶具等中高档产品衍生，13 年业绩还是可以期待的。
    燃气热水器、烟机收入分别增长2%、5.8%,低于我们预期，12 年燃气热水器收入仅增长2%，我们分析虽然在公司整体收入20%左右的中高端冷凝水机型的毛利率整体情况(35%左右)较好，但在公司今年在市场大环境趋于收缩的情况下，市场竞争加剧的情况下，加大了中低端机型的促销力度，调低了出厂销售价格，拖累了公司总体收入。烟机收入增长5.8%,也低于我们预期，据我们了解公司厨卫产品毛利持平的另外一个主要因素是由于在高端烟机、灶具产品上受到老板、方太从多方面的压制有关。
    收入增长上来看，外销好过内销。从12 年数据来看内销收入仅增长11.18%,而公司外销仍旧保持27.19%的增长幅度。公司在国外良好的产品口碑及对新兴市场的开发力度加大，而对内销售方面公司从收入产出比方面权衡来看，投入要素资源较少是造成内销增长幅度弱于外销的深层次原因。
        公司出口收入占比达31.65%，预计13 年出口比重将继续提升。较去年28.8%的比重，增加了2.85 个百分点，是厨电上市公司中出口比重较大的企业。受美国经济复苏的利好，我们预计公司2013 年出口收入增幅将在20%以上。鉴于国内房地产调控形势依然严峻、家电行业整体疲软以及海外市场经济恢复不确定性等因素，公司的内销收入增长将会有所放缓，出口比重将会继续提升。 
    应收款项增多，账期延长造成汇率损失。2012 年末，公司应收票据和应收账款合计约7.5 亿元，较年初增加了37%，13 年一季度账款6.5 亿元，虽然由于国内经销商结款有所减少，但总体来仍旧处于历史高位。我们认为应收款项的增加主要是由于欧债危机导致海外业务结算周期延长、国内信贷收紧导致经销商增加票据结算方式。由于账期延长的公司在汇率损失方面较大，1 季度亏损3,06 万元，比去年同期增加1,668.24%，主要由于当期外币对本币贬值所致。  
    1季度厨卫行业景气度创新高。随着春季家装旺季的来临，厨卫电器作为家装电器的先行品类率先回暖，据中怡康(CMM)测算数据显示，1-2 月份油烟机、燃气灶零售量同比增速为10%左右，零售额同比增速接近20%，金额增速明显高于销量增速说明高端产品占市场主流，与公司内销的增长幅度基本一致，由于刚需及装修市场的持续回暖，公司未来将继续受益于行业整体的高景气度。 一季度公司盈利能力大幅提升。一季度公司扣非后净利润同比增长16.38%,超过收入增幅4.4 个百分点，为近几个季度以来首次出现。主要是由于去年增长对营业外收入依赖较多，而13 年一季度营业外收入由于收到的政府补贴减少，比上年同期减少34%，仅为380 万元。 
    应该可以归结为公司在加大内部管理控制，增强盈利性方面的具体成果。 13年公司将潜行练"内功"，突出盈利能力。今年公司将对除研发部门以外的行政及销售部门组织构架及人员进行优化调整，深度挖掘公司效益，以练"内功"降低公司管理费用率，放弃传统以"一极"为目标单纯追求收入增长的管理模式，而以追求"可持续"、"盈利"和"收入增长"的多极目标作为公司今年内部转型发展的基本思路。我们认为基于公司对经营战略及时的调整，我们虽然对13年公司整体