事件：前三季度公司实现主营22.12 亿元，同比增长10.26%，前三季度归属于母公司净利1.77 亿元，同比增长5.47%，前三季度每股收益0.88元；三季度实现营业收7.59亿元，同比增长13.45%；归属于母公司的净利润为0.502 亿元，同比增长3.46%，每股收益为0.25 元，基本符合预期。
    3季度收入延续增长三季度单季公司收入同比增长13.45% ，增速较上半年有所放大。我们认为公司三季度收入增长，主要是由于公司良好的品牌品质的内延式增长和重点加大3,4线渠道建设的外延式投入是密切相关的。
    三季度费用增幅较大，吞噬了部分盈利 公司三季度管理比去年同期增加34.03%，公司公告主要系本期管理人员人工成本增加较大及子公司广东万和有限公司本期研发费用增加所致。公司三季度营销费用同比增长20.42%，增幅远大过同期收入增幅，我们分析可能跟公司最近在3、4线渠道及电商合作商营销费用的投入较大的因素有关。营销、管理费用双增长吞噬了部分由于燃气补贴增长而带来的盈利。
    三季度销售毛利率仅为26.94%, 低于我们年中的预期，我们分析主要是此次节能补贴政策要求企业先行垫付补贴资金，拉低了公司整体的毛利率水平。
    公司对营销网络建设募投项目进行调整：由于2012年市场环境日益严峻，公司针对不同区域，调整了专卖店投入的部分标准和数量，重点发展3,4线城市的普通专卖店。其中产品体验馆（原旗舰专卖店）单位投入由6万元/个增加至10万元/个，建设数量由150家减少到90家；普通产品专厅的单位投入由6万元/个减少至3万元/个，建设数量由1,000家增加至2,000家，募投项目总额不变。我们认为公司合理调整募投项目，重点发展3,4线城市的普通专卖店，未来渠道下沉的力度以及公司高性价比的产品，将更大力度提升公司业绩。
    投资建议。我们仍旧看好行业增长性，维持公司推荐的评级，我们预计公司 2012和2013 年的EPS分别为 1.22和1.36元，对应PE估值为14倍和12.6倍。