业绩简评
    万和电气 1H12 实现销售收入14.5 亿元（YoY+8.6%），毛利率28.6%同比降0.8 个百分点，归属于母公司股东净利润1.27 亿元（YoY8.7%）。收入增速略低于我们11%的前瞻，净利润增速略高于我们4%的前瞻。
    公司预计 2012 年1-9 月净利润增速0%-20%。
    经营分析
    上半年公司经营稳定，基本保持行业增速：尽管2Q 收入增速5.6%低于1Q 的11.4%（图表1），不过2Q 末预收款较同期增长28%，因此总体情况尚可。分产品看，最主要的两大类产品燃气热水器收入和毛利率均微降，电热水器则高速增长52%（图表2）；这与万和在中怡康的市场份额变化情况相符（ 图表3 、4 ） 。分地区看， 国内销售9.56 亿（YoY+3.8%）、国外销售4.67 亿（YoY+20.6%），出口因积极参加国际区域性展会拓展了新市场和新客户而增长。内销上，公司继续推进渠道下沉，启动镇级市场开发计划，公司在二季度启动了“千县万镇”的渠道开发计划，重点推进华南及长江流域市场的乡镇网点建设，截止到报告期，已完成新增网点2,740 家，总网点数达到11635 家。
    2Q 净利率9.8%为上市以来单季度最高：净利率提升及2Q 利润增速提升最终主要源于销售费用的控制和少数股东损益占比的下降（图表1）。公司管理费用率因收入增速较低、工资成本上升而上升，不过财务费用率因补充流动资金的存款利息增加而降低。。
    资产负债表和现金流量表指标正常：存货同比增速与预收账款同比增速一致；经营性现金流则由去年同期的-3990 万转正，达到8892 万。
    盈利调整及投资建议
    预计公司2012-2014 年收入为29.4、34.4、39.9 亿元，增速11.8%、17%、16.1%；每股收益为1.155 、1.328 、1.541 元，净利润增速为13.1%、15.0%、16.1%。
    公司作为燃气热水器行业龙头，经营稳定增长，现价对应 14.8X12PE，估值合理，未来6-12 个月合理价位14-15X13PE，即18.59-19.92 元，距离现价还有9-16%空间，维持“增持”评级。