2013年中报归母净利润同比增长9.17%，低于预期。公司2013年上半年实现营业收入5.62亿元，同比增长18.67%；营业利润5150万元，同比增长21.28%；利润总额5142万元，同比增长8.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4157万元，同比增长9.17%。中报业绩增速处于公司预告5%~20%下限，低于预期。二季度业绩增速有所提升。第二季度，公司实现营业收入3.01亿元，同比增长21.78%；营业利润3006万元，同比增长40.79%；归属于母公司净利润2129万元，同比增长30.19%。
    原材料价格大幅上涨导致上半年毛利率略有下降，8月高毛利新品推出有望带动毛利率提升。虽然公司在12年底每吨提价200多元，提价幅度约4%，但随着原材料价格上涨，13年上半年小麦均价较12年同期已累计上涨近14%，产品提价只消化一部分原材料价格上涨，使得2013年公司毛利率下降0.18个百分点至24.62%。公司预计在8月份旺季推出高毛利新品，推出后将提升公司产品结构，有助于提高公司毛利率水平。
    毛利率下降幅度小于费用率下滑程度，保持良好的盈利能力。由于上半年原料价格大幅上涨导致毛利率微降0.18个百分点。期间费用率同比下降0.52个百分点至14.97%。其中，13年上半年管理人员薪酬同比大幅提升75.96%以及研发费用大幅提升44.19%，导致上半年公司管理费用率较12年同期提升0.69个百分点至6.93%。上半年公司提高销售费用的使用效率，使得费用的提升幅度小于收入增加的幅度，致使销售费用率较12年同期下降0.41个百分点至7.7%。财务费用比12年同期降低64.5%，使得财务费用率降低0.8个百分点至0.34%。核心利润率9.14%，同比提升0.24个百分点。总体来说，上半年期间费用控制好，毛利率下降幅度较期间费用率下降幅度小，保持较好的盈利能力。
    长期投资价值仍在。1）规模优势。公司产能产量规模行业内领先，随着遂平1条波纹面生产线和长沙2.7万吨生产线投产，预计公司年底产能将达到24万吨，继续稳固行业第一的市场地位；2）市场占有率继续提升。今年5月公司市场KA卖场市场份额较1月份提升1.4个百分点。全国挂面行业总规模约450万吨，规模第一的克明面业仅占5%左右，市场集中度仍有巨大提升空间。随着公司销售网络进一步完善，同时公司每年投入收入2.5%~3%费用进行广告宣传，有助于推动产品全国化扩张，提升品牌影响力，带动市场占有率持续提升。3）消费升级带动中高端市场快速发展。消费升级将为中高端挂面市场带来巨大的消费需求，带动其快速增长。公司作为中高端挂面的领军品牌，业绩增速有望超越行业平均水平。
    盈利预测与投资建议。我们预计克明面业2013-2015 年实现归属于上市公司净利润1.04 亿元、1.29 亿元、1.58 亿元，同比增长29.13%、24.34%、22.41%；对应EPS为1.25 元、1.55 元、1.9 元。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新品推广低于预期，产能释放低于预期。