成本下行及区域供需改善带动盈利提升
    华新水泥 2013 上半年实现营业收入66.25 亿元，同比增长20.8%；归属上市公司股东净利润为3.55 亿元，同比增长270.1%，对应每股收益0.38 元。
    今年公司主要区域湖北地区以及对湖北影响较大的华东地区整体新增产能较少，供需有所改善，上半年公司水泥销量增长21%，虽然水泥均价同比有所降低，但由于煤炭采购成本大幅下降以及产能利用率的提升，水泥吨成本下降约29 元，吨毛利提升5 元。产能方面，公司目前主要是通过并购来提高产能规模，同时也能够提高市场控制能力，有利于区域市场整合。公司加大了在环保业务方面的投入，有多个生活垃圾生态化处理项目在建及投产，长期看或将成为新的业绩增长点。今年区域水泥市场有所复苏，下半年仍需关注旺季需求启动情况，我们上调公司A、B 股的评级至谨慎买入，目标价格分别下调至15.30 元和1.58 美元。
    支撑评级的要点
    上半年公司水泥熟料综合销量2,215.53 万吨，较上年同期增长21.1%。水泥熟料综合均价249 元/吨，较上年同期下跌24 元/吨；水泥熟料综合吨毛利为61 元，较上年同期上升5 元。
    公司上半年期间费用率16.7%，同比下降0.8 个百分点。其中，销售费用率6.9%，同比上升0.3 个百分点；管理费用率和财务费用率分别为5.4%和4.3%，同比分别下降0.4 和0.8 个百分点。
    产能方面，公司上半年完成了湖北华祥水泥有限公司和湖北华祥水泥鄂州有限公司70%股权的收购，新增水泥产能335 万吨。塔吉克斯坦3,000t/d生产线已点火。另外，湖南桑植的生产线预计明年投产。
    分区域来看，主要区域湖北地区近两年新增产能较少，供需关系有所改善，今年水泥价格在4 月份有明显提升，但在淡季未能维持，未来仍需关注9 月旺季到来需求启动情况；湖南和重庆地区市场由于今年新增产能较多，竞争激烈，价格情况相对较差。
    评级面临的主要风险
    需求低于预期导致价格下行的风险及成本大幅上升的风险。
    估值
    我们对公司2013-2015 年的每股收益预测调整为0.959、1.134 元和1.310元人民币，A 股目标价由16.70 元下调至15.30 元，对应2013 年1.7 倍市净率，考虑到B 股价格的折让，将B 股目标价格由1.90 美元下调至1.58美元，对应2013 年1.1 倍市净率，评级均上调为谨慎买入。