华新水泥公布半年报，上半年实现营业收入66.25 亿元，同比增长20.76%，归属上市公司股东净利润3.55 亿元，同比大增270%，EPS 0.38 元，加权ROE 4.51%，同比增加3.27 个百分点。销量增长和成本下降是上半年盈利大涨的主因：收入的增长主要与水泥和混凝土销量提升有关。上半年公司实现水泥和熟料综合销量2216 万吨，同增21.13%，推动42.5 以上水泥收入增长17.7%，32.5 级水泥收入增长5.2%，我们判断其增量主要来自年初并购的华新大冶（湖北华祥）和华新鄂州（华祥鄂州），两者分别实现了1.86 亿和1.33 亿收入。此外，公司商混销量超预期，同增124%至263 万方，带动板块收入增长133%至6.53 亿元。
    成本下降则令单位产品盈利大幅提升。上半年公司水泥和熟料吨平均售价257元/吨，同比下降16 元/吨，但受益于煤炭价格重挫和产能利用率提升，吨综合成本同比大幅减少24 元/吨至193 元/吨，吨综合毛利63 元。而混凝土业务毛利率已达23.9%，应已实现盈利。
    分区域来看，公司从中西部地区获得了更多升力，下半年区域景气预计稳中有升。传统优势区域湖北、湖南上半年收入分别增长25.9%和35.3%，而西部地区价格回升，西藏、四川、贵州、陕西收入均实现大幅增长，其中西藏地区收入增长38.44%至3.66亿元，收入占比5.5%，排名第四，中西部地区投资潜力未尽，预计下半年水泥需求仍将保持旺盛。上半年华东地区因价格下降导致收入下滑了约6%，但三季度起华东地区熟料和水泥价格在主导企业带领下已有一定幅度上调，在9-10 月旺季来临时将具备较好价格基础，故四季度景气较高。
    此外，公司环境工程业务亦有序推进，协同处置业务将逐步发力。目前赤壁生活垃圾处理项目已经投产，武汉1000t/d 生活垃圾处理项目预计下半年投产。公司还在珠海、奉节、南漳、鄂州、株洲等多地获得生活垃圾处置项目，并通过合资方式积极开发更多异地资源（如东风华新、万安华新）。尽管环境工程业务短期无法实现盈利，但我们认为选择避免产能竞赛、推进环保业务是公司对自己未来的最好投资，在转型的道路上，公司已走在行业前列。
    我们上调公司盈利预测以反映水泥和混凝土业务的良性变化，预计公司2013-15 年实现水泥熟料综合销量4800/5050/5200 万吨，吨综合售价261/273/279 元/吨，营业收入145/162/174 亿元，归属上市公司股东净利润8.85/10.71/12.07 亿元，同比增长59%/21%/13%，EPS0.95/1.15/1.29 元。当前估值不高，维持“增持”评级。