2013 年上半年，得益于资产减值损失的减少和权益类资产收益的实现，中国太保实现归属母公司净利润54.64 亿元，同比增长107%，2 季度单季度净利润32.4 亿元，同比增长63%。在艰难的经营环境中，中国太保坚持自身的业务转型，整体寿险以及其中银保渠道的新业务价值和新业务利润率均有所提升。但我们也看到，太保的营销员增员仍然乏力、退保率继续提高、银保新单还在下跌、车险的综合成本率已经逼近100%、股市的波动仍然产生大量浮亏，说明整个保险的经营环境还没有明显好转的迹象。我们维持对中国太保A 股谨慎买入和H 股持有的评级不变，将A 股和H 股的目标价分别由22.50 元和25.08 港币调整至19.10 元和29.00 港币。
    支撑评级的要点
    2013 年上半年太保寿险实现新单保费收入219.5 亿元，同比下降12%，虽然期缴业务的新单占比从38%提高至43.9%，但银保业务和直销渠道（可能是团体健康险）新单下降较多。
    上半年太保寿险的保单持续率较2012 年有所下降，退保率提高较多，年化退保率由2012 年上半年的3.2%提高至4.4%。
    太保寿险的营销员增员仍然困难，虽然该公司更改了营销员的披露口径，但与去年年底相比难言乐观。在这种情况下，该公司试图大力提升营销员的质量，今年上半年人均新单数量和产能都有所提高。
    2013 年上半年太保产险的保费收入增速达到20.2%（车险21.4%），但净利润增速仅为11%，整体产险的综合成本率上升至97.7%，尤其是车险的综合成本率已经达到99.8%，承保利润几乎为零。
    2013 年上半年太保主要加大了对高息债券和债券基金的配置力度，股权类投资占比没有明显变化。净投资收益较去年全年略有下降，总投资收益率从去年全年的3.2%提高至4.8%，但是在股票市场6 月份大幅下挫的情况下，6 月末仍然出现40 亿的浮亏。
    评级面临的主要风险
    车险费率市场化对车险行业再次造成冲击；资本市场出现大幅波动。
    估值
    目前中国太保H 股股价较A 股溢价近30%，分别相当于1.2 倍和0.93 倍2013 年预期每股内含价值，隐含新业务价值倍数分别是4.6 倍和-1.5 倍。
    我们维持对中国太保A 股谨慎买入和H 股持有的评级不变。