■业绩符合预期：上半年公司实现净利润55 亿元，同比增长107%，主要是由于减值准备计提的减少以及投资收益的增长。期末公司净资产为963 亿元，每股净资产为10.63 元，考虑准备金假设调整后净资产实际增长2.1%。上半年公司的新业务价值为42.5 亿元，同比增长4.8%。期末内涵价值1397 亿元，较上年末增长3.3%。
    ■寿险业务相对表现更好：寿险业务上半年保费收入563 亿元，同比只增长1.9%，主要受银保渠道拖累，个险渠道的保费占比由51.5%提高至58.4%。上半年公司实现新业务价值42.5 亿元，同比增长4.8%。
    新业务价值的增长主要来自于个险业务的贡献，个险渠道NBV 同比增长7.1%，其中个险渠道月均代理人增长2.9%，月均FYP 增长7.4%至4754 元，月均FYP 是业务增长的主要驱动因素。银保虽然新单下降但NBV 增长3.1%，主要因为高价值保单同比增长45%。
    ■综合成本率明显上升：财险分部上半年实现净利润17.4 亿元，同比增长11%，主要来自投资收益的上升。经营效率方面，公司的综合成本率为97.7%，较去年同期及去年全年分别提升了3.5pt 和1.9pt，主要是因为车险业务的恶化，综合成本率已上升至99.8%，由于竞争与成本的刚性上升，我们预计综合成本率仍会有所提升。
    ■投资收益率大幅提升：从投资结构看，上半年主要是提升了债券投资的比重。上半年公司的年化总投资收益率4.8%，同比上升0.9 个百分点，主要是净投资收益上升，权益类资产的买卖价差收益增加以及计提投资资产减值损失减少所致。
    ■投资建议：寿险业务持续表现好于同业，显示现有管理团队的能力，新增债权计划等高收益率资产开始发力但占比还较低，总体来看行业仍处于调整期，公司在同业中表现相对更好，维持增持-A 的评级和26 元的目标价。
    ■风险提示：投资环境显著恶化，保费增速持续低迷。