转移纸享受环保政策红利，传统主业保持稳定增长。受环保政策推动，公司环保型转移纸销量近两年保持20%以上增长，带动公司纸包装业务复苏。公司4 万吨环保型包装材料项目的投产使公司产能扩大至7.9 万吨，预期未来三年有望保持6.7%复合增速的稳定增长。
    进军铝箔行业完善包装材料产品结构，业绩承诺13 年高增长。我国人均包装铝箔消费量约为0.46kg，明显低于欧美约1.5kg 的水平，同时我国包装铝箔与工业铝箔消费的比例也明显低于欧美，未来成长空间巨大。公司斥资7.5 亿元收购进军铝箔行业，2.8 万吨双零铝箔新增产能13 年开始逐步投产。董事长杜成城先生对铝箔业务12-14 年业绩做出承诺，其中13 年净利润不低于1.35 亿元，同比增速约26.2%。
    ITO 导电膜延续高景气，国内厂商迎突破良机。触摸屏已渐成消费电子产品基本配备，预计受下游需求拉动，13 年触屏需求面积将达1292 万平方米，基于良率和稳定规模供货能力的考量，OGS 对薄膜触控的挤压将低于预期，预计13 年消费电子类ITO 膜需求将达1098 万平米，未来三年复合增速达46%。从供应结构来看，日系厂商主要为苹果、三星等高端客户供货，随着需求向低端渗透，国内ITO 导电膜需求存在明显供应缺口，国内厂商将迎来突破良机。
    率先扩产ITO 导电膜，成功卡位国内下游需求市场。公司10 年前瞻性地投资100万平米导电膜项目，12 年投资的二期项目达产后将拥有共计700 万平米ITO 膜产能，目前已成功实现为骏达光电等厂商供货，预计13 年销量有望达到144 万平方米。公司ITO 业务率先大幅扩产构筑了对其他厂商的供应壁垒，看好公司成功卡位重点客户后产能释放带来的业绩高增长。
    首次给予“买入”评级。公司传统业务稳定增长，ITO 导电膜业务拓展顺利，我们预计2013-2015 年实现每股收益0.48 元、0.74 元和1.01 元，目前股价对应2013-2015 年33/21/16 倍PE 。公司一直是纸包装材料领域的领导企业，目前又进入铝箔和ITO 导电膜行业，已基本确立中高档包装材料、铝箔包装业务和ITO 导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略，预计随着ITO 导电膜进入产能释放集中期，未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。投资案件投资评级与估值
    首次给予“买入”评级。公司传统业务稳定增长，ITO 导电膜业务拓展顺利，我们预计2013-2015 年实现每股收益0.48 元、0.74 元和1.01 元，目前股价对应2013-2015年33/21/16 倍PE 。预计随着ITO 导电膜进入产能释放集中期，未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。
    关键假设点
    1. 2013-2015 年，智能手机、平板电脑和超极本出货量CAGR 分别为25%、39%和66%；
    2. 2013-2015 年底，公司纸包装业务产能为7.9 万吨，产能利用率分别为90%、95%和98%，产销率分别为90%、95%和98%，产品单价年均下降3%；
    3. 2013-2015 年底，公司铝箔产能分别为5.9 万吨、7.0 万吨和7.0 万吨，产能利用率为90%、90%、98%，产销率分别为90%、95%和98%；产品单价年均下降3%；4. 2013-2015 年底，公司ITO 导电膜产能分别为600 万平米、700 万平米、700 万平米，产能利用率分别为30%、60%和95%，产销率分别为80%、85%和95%，产品单价分别为280 元、260 元、240 元/平方米。
    有别于大众的认识
    市场可能对薄膜触控的前景过于悲观。目前同样廉价的OGS 较薄膜触控性能更好，市场可能担心同是面向中低端市场，OGS 将更受青睐。我们认为首先OGS 技术工艺目前还不成熟，良率偏低（70%-80%），实际的生产成本高于薄膜触控。第二OGS是新技术，供应能力跟不上，需求量大的产品如iPad mini、Galaxy Note 8.0、Kindle Fire相继选择更为成熟的薄膜触控就是最好的证明。加之薄膜触控目前还进入了超极本产业链，我们认为薄膜触控至少在中短期内仍将会是触摸屏解决方案的主流技术。
    市场可能没有充分认识到公司扩产ITO 导电膜的价值。公司率先投资ITO 导电膜二期项目，带来的不仅仅是产能扩张，还有先发优势。在行业需求旺盛的背景下，国产ITO 导电膜厂商今年以来几乎没有新动作，我们认为正是由于公司的扩产挤压了上游设备供应商的产能，形成供应壁垒。先发优势为公司带来跑马圈