主要观点
    1、导电膜一期项目进展顺利，二期产能下半年释放，拉升公司估值与业绩
    智能终端需求旺盛，导电膜供不应求。13 年智能手机与平板电脑至少需要2000万平的导电膜。智能终端需求旺盛促使洋华、欧菲光等触控面板厂积极扩产。
    尤其是日东的产能被一线厂商包下后，其他厂商的供应量被排挤，这种结构性的缺货进一步加剧了导电膜的供不应求。
    导电膜供不应求的状态今年仍将持续。从供给端来看，日韩台等竞争对手分别受设备、扩产周期的影响今年释放大量供给的可能性不大。国内厂商中万顺扩产速度最快，且质量好过韩台、性价比强过日本，走产能替代路线可在先期抢占大量市场份额。从需求端来看，13 年智能终端出货量的增长确定，而且新iPad 也将跟进iPad mini 采用GF2 触控技术。预计三星的平板、中低阶智能型手机、微软Surface、其他低阶平板计也将跟进，此举将进一步推升对ITO 导电膜的需求，所以今年导电膜的整体需求只会增加不会减少。因此Film Type需求的减少只能来自Glass Type 技术路线的替代，或是自身从GFF 转向G1F。
    Incell、Oncell、OGS 受产能良率的限制短期内很难对Film Type 造成冲击。而单点多层的G1F 的成本和薄度仍然好于单点多层的GG。因此从长期来看，单层多点技术的快速进步将会导致部分GFF 转向G1F，从而减少对膜的需求，但短期内还看不到这种趋势。
    2012 年8 月，公司的导电膜一期项目达产，至去年底实现销售2198 万，毛利率为32.52%。由于去年底导电膜的产能和良率仍在爬坡阶段，因此今年的产能和良率仍有较大提升空间。万顺的导电膜在国内厂商中扩产最快，二期产能将在下半年放出，拉升公司业绩和估值双升。
    2、业绩承诺是铝箔业务的坚实保证
    12 年下半年开始，铝价格倒挂的情景有所缓解，虽然13 年铝箔业务仍存在价格倒挂的压力，但是预计情况将大幅好转。除此以外，公司董事长杜成城先生承诺，若铝箔业务未实现承诺的净利润，则将以现金的方式一次性补足。预计12-14 年铝箔业务的净利润至少在8028 万元、1.01 亿元和1.1 亿元。
    3、复合纸、转移纸业务将保持稳定增长
    复合纸和转移纸的产能已经达到8吨，其下游烟酒行业需求增长稳定，拉升公司包装业务稳定成长。
    4、13/14年的EPS为0.66/0.97，对应估值为20/14倍。维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. 导电膜二期项目进展低于预期。
    2. LME铝价波动较大。
    3. Glass的技术替代。