上半年淨利潤增長73.7%. 長城汽車上半年實現銷售收入264.17億元，同比增長44.5%。歸屬于母公司股東的淨利潤40.87 億元，同比增長73.7%。每股收益為1.34 元，和之前的業績快報一致。單季度來看，二季度實現淨利潤21.9億元，環比一季度增長15.5%。淨利潤率來看，二季度利潤率達到16.0%，較一季度繼續提升。公司淨利潤率持續提升主要是由於Suv 產品占比持續提升，同時公司良好的成本管控能力使得費用率總體保持穩定。
    淨利潤率將穩中有升。 上半年長城汽車實現銷量 37.03 萬輛，同比增長41.3%。其中Suv 銷售18.6 萬輛，同比增長78.0%，Suv 產品占比達到50.3%，高於去年全年的45.0%，預計Suv 占比仍將提升，預計到年底將達到約54%。
    除了產品結構改善外，發動機和變速器等關鍵零部件自製比例也將提升，這些都將有助於提升淨利潤率水平。而新工廠的投放對今年底至明年初的利潤率有短暫的影響，由於規模的提升，對全年整體影響不大。
    H2和H8是未來重點車款。 下半年公司將有多款產品上市，包括哈弗H6 運動款（9-10 月份）、C50 升級版（10 月份左右）、哈弗H2（年底）、哈弗H8（年底）上市，其中H2 和H8 是明年值得期待的兩款新產品。另外，天津二工廠的產能於6 月份投產，設計產能20 萬輛，預計將生產H2 和C50 兩款產品，二工廠的投產解放了H6 的產能，哈弗H6 在7 月份銷量提升至接近1.9萬輛，未來有可能達到約2 萬輛。產能的逐步解決和新產品的配套上市將有力推動銷量的增長，預計2013 年和14 年銷量分別為75.6 萬輛和88.7 萬輛，分別同比增長21.7%和17.4%。
    維持買入的投資評級。由於中報業績細項的公佈，我們調整了主要假設，調整之後2013 年至2015 年的每股收益分別為2.72 元、3.57 元和3.93 元，分別提升4.6%、4.0%和0.8%。由於公司業績具良好成長性以及未來仍有上調的可能，我們繼續維持買入評級，目標價維持45 港元，相當於10.1 倍的14 年市盈率。