核心观点：
    受毛利率降幅较快影响，净利润增速低于预期
    友阿股份2013上半年实现营业收入32.35亿，同比增长15.19%，二季度放缓主要因为友谊百货停业装修以及友阿春天百货地铁施工影响；毛利率同比下降1.01个百分点至18.89%，主要因为毛利率较低的长沙奥特莱斯营收快速增长以及扣点较少的高端品牌占比提升。
    上半年销售期间费用率同比下降0.53个百分点到6.36%，控制良好，若排除966万的股权激励费用则会更低。综上所述，因毛利率降幅过大和所得税确认增加导致净利同比增长9.33%，低于预期。分业态观察，百货营收增长16.02%，仍为公司增长主力，担保业务发展迅速；上半年公司新签五一广场店，友谊商城开始改造。
    下半年经营展望
    下半年维持高增长的长沙奥特莱斯、周边地铁建设完工的新友阿春天、改造完成友谊商城将为公司整体营收增长加速。同时公司将在湖南省内经济排名靠前的地级市开发2-3家大型购物中心或城市综合体，预计均在2014年底开业，将为公司持续增长注入动力。同时，增资后的担保公司有望维持快速增长，增强公司金融业务线的实力。
    盈利预测及投资评级
    公司作为湖南区域龙头主业稳健经营、多元业务配合发展拓展盈利，但受友谊商城装修、友阿春天附近地铁施工以及2014年新开店较多影响，我们调低2013-2015 年每股收益预测0.76 元、0.95 元、1.20 元（14、15 年含房地产0.1 元和0.18 元）。我们看好公司中长期发展，参照可比公司估值，给予2013 年15 XPE，维持买入评级，合理价值11.4 元。