事项：友阿股份8 月25 日晚发布2013 年半年报，1H 实现营业收入32.3 亿元，同比增15.2%；扣非后净利润2.96 亿或EPS=0.54 元，同比增11.75%，符合市场预期。公司预计前三季度净利润增速在0-30%之间。
    百货收入增 16%，奥特莱斯店继续发力
    虽然上半年消费环境整体低迷，但公司立足于需求相对旺盛的湖南区域市场，且高端百货竞争优势明显，保持了高于行业的收入增速。1H 百货、家电分别实现收入30.1/1.4 亿元，增速16%、-7%，报告期内无宾馆业务收入。由于友谊商城店于5 月开始闭店装修，2Q 零售业务收入13.6 亿，同比仅增9.1%。友谊商城以外的两大主力门店均实现了10%以上的同店增长，新业态奥特莱斯店继续展现强大集客功能，1H 收入增速约50%，我们预计全年销售收入将超7 亿元。
    毛利率降 1.4 个百分点，费用管控到位
    由于奥特莱斯收入占比提升，1H 公司百货业务毛利率16.2%，较去年同期降1.67 个百分点；家电板块毛利率6.9%，略增0.6 个百分点；零售整体毛利率15.8%，降1.44 个百分点。1H 公司期间费用率6.7%，较去年同期降0.14 个百分点，折旧摊销、人力、租赁和广告费率均稳中有降，因计提股权激励费用976万致其他费用率增0.3 个百分点。虽然公司过去几年一直严控物业、人力成本，但随着基层员工薪酬水平的刚性上升，我们认为全年人力费用率将小幅提升。
    担保业务增长强劲，金融板块（含投资收益）利润贡献超17%
    小贷、担保业务分别实现收入3395、532 万，其中担保收入大增154%（因去年年初成立处于起步期），两项业务合计贡献净利润约2600 万元。长沙银行分红2348 万，加上资兴浦发村镇银行分红合计投资收益2522 万。估算金融整体利润占比超17%，预计未来几年仍将保持较快增长，对公司业绩形成重要补充。
    百货进入快速扩张期，短期业绩或承压
    为应对同店趋缓和抵御竞争对手进入，公司加快了扩张步伐。未来三年新增重资产项目包括五一广场地下购物中心、友谊AB 馆扩建项目、邵阳购物中心、天津滨海奥特莱斯、郴州店、国货陈列馆等，合计建筑面积超25 万平，预计资本开支超30 亿元。虽然天津、郴州项目的住宅结算将补充投资现金流，但随着消费增长放缓和外来竞争的加剧，老店或难维持前几年的高增长，新店扩张带来的资本开支和培育期亏损将对公司近几年的业绩形成一定压力。
    预计 13-15 年EPS=0.73、0.86、0.95 元，维持“推荐”
    我们预计13-15 年公司分别实现营业收入64.5、79.8、94.4 亿元，剔除地产结算收入，同比增速分别为11.1%、17.1%、20.1%，EPS=0.73、0.86 和0.95元，对应PE 分别为12.3X/10.5X/9.5X，维持“推荐”评级。