事件：7 月8 日公司股价脱离板块逆势上涨5.42%，板块整体下跌2.93%。板块绝大多数传统零售百货股平均跌幅3-4 个点。公司前期股价股价伴随大盘下跌，2013 年动态估值已经达到10 倍左右，具有较强的吸引力，考量公司内在真实价值及较快的内生增长，我们认为公司股价已具备长期投资价值。
    投资要点
    基本运营增长较快，奥特莱斯经营有望超预期：公司2013 年上半年整体经营增长远超过行业平均，预计上半年公司同店增长10-15%（考虑友谊商城停业装修）。其中奥特莱斯增长50-70%之间。从目前经营情况来看，奥特莱斯业绩超预期的可能性较大，预计奥特莱斯将实现收入8 亿元左右，实现净利润6000 万，好于市场4000-5000 万的盈利预测。
    类金融产品快速增长奠定业绩稳定增长：公司凭借在长沙地区的垄断优势及充足现金流优势，旗下拥有小额贷款及担保公司。其中担保公司增速较快，预计净利润增速为300%以上，预计贡献净利润2000 万左右；而小额贷款公司增速远超过商业增速，预计增长30%左右，贡献净利润5000 万元；另外公司参股长沙银行，预计将获得投资收益2500-3000 万左右。综上公司类金融产品预计贡献净利润在1 亿元左右，对应贡献EPS 为0.18 元，有望维持公司业绩稳定增长。
    未来两大巨变，引领行业趋势：我们认为公司在未来2-3 年发生较大变化：1、向资产富裕型公司转变，2、扩张模式创新，2015 年公司将进入新一轮增长周期。伴随2014 年外延式扩张进入集中投入期，公司也变成资产富裕型公司，届时公司自有物业占比由目前36%提升至68.41%，重估价值高达60 亿，远高于目前44 亿市值。同时公司改变过去为扩张而扩张的态势，注重盈利模式的创新，新开店面如五一广场等当年盈利可能性较大，公司业绩经历2014 年增长低谷期后，2015 年又将进入新一轮快速增长期。
    财务与估值
    预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.81、1.19 元，参照可比公司并给予一定溢价，给予公司13 年15 倍估值，对应目标价12.15 元，维持公司买入评级。
    风险提示：宏观经济下滑，行业经营困难;九龙仓进入影响竞争环境.