业绩简评
    长海股份于8 月24 日公布中期业绩，上半年实现收入4.2 亿，同比增长63.3%。归属于上市公司的净利润为4314 万元，同比增长10.2%，扣非后净利润同比增长19.8%。以期末股本计算的EPS 为0.36 元/股。
    经营分析
    海外复苏和并购公司贡献主要增长：天马瑞盛上半年贡献收入1.0 亿，毛利率7.8%，预计净利润200 多万。天马集团上半年贡献投资收益278 万。
    天马瑞盛并表导致收入激增，而综合毛利率被拉低了5 个百分点。若扣除该影响，收入增长24%，同时综合毛利率基本持平，净利润基本持平。预计内销收入增长17%左右，外销增长36%左右，内销毛利率略有下降，外销毛利率上升了约2 个百分点。
    从产品结构来看，保温板涂层毡毛利率同比下滑了18.5 个百分点，为31.5%。复合隔板毛利率同比提升约9 个百分点，为48%，其余产品毛利率基本稳定。
    财务费用增长较多，缘于利息费用和汇兑损失：过去一年公司进行了大量投资，负债率随之上升至36%，同比提高23 个百分点。财务费用同比增加715 万，其中利息费用169 万，同比增加400 万，汇兑损失226 万，同比增加269 万。而管理用率和销售费用率下降较多，即使扣除瑞盛影响，管理费用增长20.8%，销售费用增长19.6%，费用率仍有下降。
    营业外收入下半年或将回升：上半年仅为261 万，同比下降205 万。其中政府补贴为200 万，同比下降252 万，主要因为7 万吨池窑5 月底才投产，财政专项补贴仅贡献49 万，预计下半年该项补贴将大幅增加（该补贴年化贡献为600 万左右）。
    现金流状况依旧强劲：上半年经营活动净现金流为1.27 亿，同比增长77.6%，存货周转率提高，而应收账款周转率下降，综合下来营业周期略有下降，总资产周转率略有提高。
    新产品、新产能将逐渐贡献业绩：随着7 万吨池窑效率的逐步提高，和新产品的逐渐放量，加上薄毡、树脂产能扩大，公司盈利水平有望逐渐提高。而天马集团整合也逐渐体现了效果。从行业角度出发，海外复苏和国内创新产品的不断出现，国内毡制品行业面临着较好的发展环境。
    投资建议
    从资产负债表和现金流量表来看，上半年公司保持了一贯的优良质地，但利润表方面略差，缘于公司经历了创新周期的低谷期（新产品处于市场开拓初期，涂层毡受到竞争而盈利能力下滑），同时叠加了大量投资带来的负债率和财务费用回升（主要是新池窑、新土地、天马集团和天马瑞盛），以及人民币快速升值的负面影响。
    目前时点，我们推荐买入公司，理由如下：
    1，从公司自身的创新周期来看，目前时点已处于周期底部的右侧，几个新产品（连续毡、防火层压板、真空保温板）的市场开拓工作取得不错的进展，开始逐渐放量。
    2，对7 万吨池窑、天马集团和天马瑞盛的投资效益刚刚显现，下半年将更明显。
    3，海外复苏，尤其是房地产领域，有望提升国内毡制品行业景气，公司作为龙头企业且在海外知名度较高，将优先受益。
    预计2013~2014 年EPS 为0.93、1.47、1.98 元/股。
    风险提示
    市场开拓进度不达预期。
    海外复苏夭折。