收入与净利润增长一如既往，软件与服务收入占比上升。公司上半年实现营业收入17.39 亿元，同比增长25.7%；实现归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元，同比上升35.8%，上半年公司保持了近5 年来一贯的高速增长。近年公司的净利润增速持续高于收入增速， 主要源于各项业务的毛利率持续上升，从而带动了整体毛利率上升。今年上半年各项业务毛利率虽未有增加，但自制及定制软件和技术服务两项高毛利率业务占比增加，同样推高了整体毛利率。今年上半年公司毛利率为34%，较去年同期上升超过3 个百分点，较2012 年全年上升2.6%。在业务结构上，上半年软件和技术服务两项业务占收入比重为35%，较2012 年的28%上升了7 个百分点。
    金融医保行业仍为主要收入来源，"金融云"推动村镇银行市场。从上半年行业收入结构来看，金融医保行业收入占比达到50%，与去年年底持平，仍为公司主要的收入和利润来源。公司自2012 年起将自主研发的几十种银行业务软件移植整合到"金融云"，目前已成功签约近60 家村镇银行，已上线二十余家。传统银行的IT 系统全部自建，这一模式对于村镇银行来说成本过高，而"金融云" 这一模式可以较低成本完成系统建设，因而对村镇银行有极大的吸引力。目前我国有村镇银行超过900 家，以每家银行每年在金融云上投入100 万元计，每年潜在市场规模在9 亿元以上，对公司来自金融行业的收入有巨大的推动作用。
    开发能力铸就坚实基础，系统集成向综合解决方案转型。系统集成公司的发展路径一般可划分为"分销商-集成商-解决方案提供商"三个阶段。三个阶段中硬件业务占比逐步降低，软件占比相应提升，毛利率也逐步上升。公司目前即处于集成商向解决方案提供商转型的过程中，因而软件开发能力成为转型成功的关键。公司面向金融、电信、交运等多个行业，有多年的合作经验，对行业用户需求有充分的了解，并在医疗和农产品物流等行业市场取得了领先地位。此外，公司积极的通过并购取得新细分市场的优势地位，先后收购了ATM 服务商联银通、银行系统网络服务商神州新桥和全面预算管理龙头厚盾科技，三家公司在今年上半年合计净利润为1874 万。公司以内生和外延式发展并重的方式不断增强开发能力，为向解决方案提供商转型打造了坚实基础。
    股权激励护航高增长，给予"推荐"评级。公司近5 年三费占比保持在15%左右,成本控制较好。股权激励计划要求未来两年净利润增速不低于35%，结合公司的开发能力和并购整合能力，预计这一要求可以达到。我们预计公司2013-2015 年EPS 为1.12/1.55/2.15 元，对应PE 为27/19/14 倍，给予"推荐"的投资评级。 
    风险提示：系统集成业务毛利率下滑；子公司亏损拖累业绩。