投资要点
    事项：公司公布了2013 年半年报，上半年实现主营业务收入2.9 亿元，同比增21.49%；实现归属上市公司股东的净利润0.4 亿元，同比增25.41%，EPS 为0.35 元，符合我们预期；并预计1-9 月份业绩增速在20-50%区间。
    平安观点:
    上半年内销旺，品牌和 ODM 双提升
    2013 年上半年母公司实现净利润0.44 亿元，同比增长25.98%，与合并利润报表数据接近，说明子公司—北京华斯在上半年业绩迅速增长，预计内销品牌增长在50%左右。同时，我们看到出口业务收入略下滑1.47%，内销业务收入则快速增长124.92%，其中ODM 业务收入也增长了48.96%，说明上半年主要是内销贡献业绩。我们认为该情况符合出口业务二季度生产，三季度交货的代工规律，相信下半年出口业务将逐渐贡献业绩。鉴于内销业务快速增长及欧美经济正在复苏，我们上调全年收入增速从14.51%至18.43%。
    受益于内销高毛利业务快速增长，综合毛利率也从去年同期的22.41%提升到23.79%；而由于开店，8.95%的期间费用率（销售和管理）略高于去年同期的8.83%。且从业务结构来看，高毛利的ODM 业务增长快，OBM 保持了稳定的增长，我们预计全年这一趋势仍将持续。
    下半年主要看皮城二期贡献业绩
    从中报的情况来看，原皮交易市场二期已经完成了61.36%，主体工程业已完工，预计今年下半年将贡献业绩。从第一期原皮交易市场的火爆程度来看，我们认为皮城二期招商有可能超预期，这将为未来的业绩贡献奠定良好基础。根据11万平米的面积，我们假设按照10%的比例出售，则可贡献约2500 万元的业绩；加之今年新上马的服装裘皮交易中心2014 年有望贡献业绩，未来将以出售和出租的形式将业绩释放常态化。
    长期看好公司转型，维持“推荐”评级
    业务结构持续优化，上、下游延伸效果将逐步显现，公司转型过程中不乏亮点。
    由于内销增长较快，皮城二期下半年、裘皮交易中心有望明年贡献业绩，我们上调了2013-2015 年EPS 分别为0.87、1.20 和1.55 元（0.76、0.91 和1.11元）。结合当前股价对应动态PE 分别为17.6、12.8 和9.9 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内、外经济形势进一步恶化，拖累业绩增长。