中国建材/山水水泥：上半年疲弱，但预计下半年业绩将改善
    中国建材(3323.HK, 买入,7.62 港元) 上半年净利润同比下降29%至人民币13.52亿元，约占高盛/彭博2013 年全年盈利预测的19%/22%，而2007 年以来上半年盈利占全年的比重在28-45%之间。隐含的二季度净利润为人民币10.41 亿元，意味着较一季度的3.12 亿元环比显著改善，受到每吨毛利和销量季环比分别增长40%/63%的推动。
    山水水泥(0691.HK, 买入,3.52 港元) 上半年净利润同比下降52%至人民币3.48 亿元，主要原因是产品均价同比下跌13%，销售管理费用同比增长53%，有效税率上升11 个百分点。公司将产品均价和盈利能力的下滑归因于山东和东北地区固定资产投资增长放缓，并且周边产能过剩省份的供应上升。
    价格在淡季反弹表明需求状况稳健
    随着库存下降，华东水泥价格自7 月12 日以来上涨了4.5%。水泥价格在淡季的反弹早于预期，反映出供应自律的改善、低库存以及需求增长的稳健。作为早周期大宗商品，我们预计水泥和钢铁行业将率先受益于四季度进一步的库存回补。
    随着产品均价和销量改善以及成本下降（归因于煤价持续疲软），我们预计下半年水泥企业盈利和利润率将进一步出现更大幅度的改善。
    海螺水泥仍是我们在水泥行业中的首选股
    我们仍看好海螺水泥，因为其具有成本持续领先优势、业务覆盖全国并且财务状况稳健。鉴于新增产能有限，落后产能关停更严格实施，我们认为中国水泥产能增长已经在2012 年见顶。像海螺水泥（2014 年预期净负债权益比为19%，而同业均值为134%）这样财力稳健的企业应能从行业盈利能力改善中受益最大，从而继续实现超出大多数同业的增长。海螺水泥H 股 (0914.HK, 26.35 港元) 仍位于我们的强力买入名单。