经营分析
    量增长较快，成本端受益于煤炭下跌：受益于去年下半年产能投放，今年上半年公司实现1.03 亿吨产品销售，同比增长28.3%。虽然吨售价同比下降了27 元/吨，但受益于煤炭价格下跌，吨成本下降了23 元/吨，吨毛利仅下降了4 元/吨。
    盈利能力逐季回升：季度吨毛利呈现震荡上升的态势。预计1 季度吨毛利约为52 元/吨，同比下降约19 元/吨；2 季度约为73 元/吨，同比上升约6元/吨。相应地单季度净利润1 季度同比下降22%，2 季度同比增长25%。
    产能仍有增长：公司上半年投产了3 条5000t/d 生产线，预计下半年年熟料产能将增加1000 万吨，水泥产能将增加1035 万吨。我们预计公司2013年水泥熟料销量将达到2.3 亿吨。同比增长约23%。
    下半年基本面大概率超预期：从上半年到目前，华东水泥出现两个历史之最，其一，今年一二季度淡旺季转换的时候价格上涨幅度也是很少见的。
    其二，熟料价格很少在7 月份这个淡季提价，而且今年7 月份华东的气温在历史上也是恶劣的。随着8 月份再次大面积停窑和旺季的到来，本轮淡季华东熟料涨价或将奠定下半年价格低点，预计3 季度华东水泥吨毛利下降幅度较小甚至持平，而4 季度大概率超过去年高点。
    估值历史低位，政策面稳定预期：无论从吨EV 和PB、PE 来看，水泥股的估值水平都是处于历史低位。
    从半年度宏观经济指标和近期高层会议来看，下半年经济增长有保证，超预期紧缩的空间或已较小。而政策层面，如严控产能的892 号文细则，水泥行业氮氧化物排放标准、城镇化规划，或将于下半年陆续出台，以及适当时点推出的稳增长措施，如近期总理提到的铁路投资等等，对于行业生态将产生正面预期。