业绩增速拐点如期出现，旺季涨价值得期待
    上半年销量大幅增长，煤价下滑和费用控制优良使得吨利润基本平稳上半年公司销量大幅增长（28%），市占率继续提升；吨收入同比下降26 元/吨，不过同时煤价下跌使得吨成本也同比下降22 元/吨，公司吨毛利水平小幅下滑；三项费用率仍保持在较低水平，公司核心竞争力不变。吨盈利利润小幅下滑3 元/吨。
    环比趋势改善确定，公司业绩拐点如期出现
    从单季度数据来看， 2012 年1-3 季度公司盈利能力环比持续下滑，4季度跟随经济出现反弹；今年以来，公司盈利能力呈现环比改善态势，公司2 季度吨收入约240 元/吨，与1 季度相比提高27 元/吨，与去年2 季度相比仅下滑4 元/吨；吨毛利74 元/吨，与1 季度相比提高20 元/吨，也比去年同期提高7 元/吨。
    从目前态势来看，华东和华南市场水泥价格均高于去年同期，煤炭价格也低于去年同期，我们预计3 季度盈利将同比增速将大幅改善，盈利趋势拐点已经出现。
    核心区域下半年旺季涨价值得期待
    我们认为当前的水泥及熟料价格上涨只是下半年市场涨价的序幕，旺季水泥价格上涨值得期待。首先，目前核心区域市场库存较低，为旺季营造了较好的基础，其次企业协同使得华东地区产能利用率大幅提升，再次，房地产回暖和“稳增长”政策，下半年的需求环境不会比上半年差。
    投资建议：继续看好估值修复行情，维持“买入”评级我们维持7 月1 日海螺水泥深度报告《被低估的优质龙头》的观点，从公司自身来看，凭借突出的核心竞争力，未来几年其产销量和市占率仍将保持较快增长，公司潜在的盈利和市值仍有较大的空间。从行业来看，公司的主要区域市场（华东和华南）目前正处在同比和环比改善的态势，下半年旺季涨价空间有望超预期；我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.49、1.87 和2.25，今年的业绩存在超预期空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    固定资产投资增速持续下滑，宏观和房地产政策收紧，煤价大幅上涨