投资要点：
    2013 年中报显示公司实现营业收入235.87 亿元，同比增长14.73%，归属于上市公司股东净利润为30.6 亿元，同比增长了4.89%，EPS 为0.58 元，符合我们预期。
    上半年销量较快增长，水泥和熟料合计净销量1.03 亿吨，同比增长28.30%，增速比去年同期加快14.6 个百分点，主要是今年以“上量稳库存”为主的销售策略初见成效。上半年分区域看，东部、中部、南部和西部销量同比分别增长15%、56%、12.7%和41%。分品种来看，32.5 级水泥占比29.4%,同比上升1 个百分点；42.5 级的水泥占比54%，同比上升1.5 个百分点；熟料销售比重为16.69%，同比下降3.58%。销售产品比例的变化反映公司加大了粉磨产能，低毛利的熟料销量下降，使产品整体盈利能力有所增强。各个区域的销量都出现了明显增长，公司的销售策略得到有效实施。
    上半年公司水泥和熟料产品综合售价225.33 元/吨，同比下降10.6%，综合成本为160.59 元/吨，同比下降12.6%（主要是煤炭降价）。成本下降幅度大于价格导致吨毛利虽有下降，但幅度不大：从去年上半年的68.3 元降至今年同期的64.2 元。第二季度随着价格的回升，吨毛利上升显著：从一季度的约51 元上升到约70 元。同时，由于产能利用率的提高，公司今年上半年的吨期间费用约26.6 元，同比下降2 元。
    上半年公司贵定海螺、乾县海螺、宿州海螺等3 条5000t/d 熟料生产线，以及淮南海螺、象山海螺等11 台水泥磨陆续建成投产，共计新增熟料产能540 万吨、水泥产能1210 万吨，预计全年水泥产量可达到2.25 亿吨。
    7 月末，随着企业限产（包括主动以及高温天气限电导致的被动）带来的供给收缩，华东水泥价格出现淡季超预期上涨，华南价格也从前期低点回升，预计第三季度公司吨毛利将达到70 元以上水平，超出此前的预期，预计第四季度华东水泥价格将继续上涨，恢复至二季度的高点附近，而供给压力基本释放完毕的华南地区，水泥价格也将上行。
    由于华东淡季水泥价格涨幅超预期，再考虑到四季度华东、华南水泥价格的持续回升，我们小幅上调公司2013 年平均吨毛利至71.9 元，销量预测2.2 亿吨，维持不变，上调全年EPS 预测至1.59 元（原为1.52 元）。2014-2015 年EPS 分别为1.82 和2.10元。目前股价对应2013-2015 年PE 为10.3、9.0 和7.8 倍，公司作为行业龙头估值较低，维持“增持”的投资评级。风险提示：水泥需求下滑导致价格低于预期。