报告摘要
    销售放量、净利略升：公司2013 年上半年实现营业收入235.87亿元，同比增长14.73%，实现归属上市公司股东的净利润30.60亿元，同比增长4.89%，EPS0.58 元。营业收入的增长主要来自于中部、西部地区新增产能的投产放量。报告期内，煤炭价格的下跌使得公司水泥业务毛利率同比上升，综合成本为160.59元/吨，比去年同期下降23.15 元/吨，实现吨毛利64 元。
    水泥价格渐行渐好：公司主营业务主要分布在华东、华中地区，占比分别占比33%、29%。公司华东地区水泥价格稳步上升，华中地区水泥价格已止跌企稳，全国范围内水泥价格亦出现转好迹象。预计随着旺季来临，水泥价格下跌风险被逐步释放。同时，华东、华中地区供给压力小，新增产能投放量近年来在全国范围内处于低位水平。公司新增产能呈稳步增长态势。2013 年全年盈利依赖销量上升与成本下降。
    管控出色：公司营业成本占比72%，三项费用率为11.63%，处于行业低位。长期来看，公司会受益于近年来的落后产能淘汰及并购重组，成为集中度提升过程中的大赢家。
    维持“买入”评级，6 个月目标价30.8 元。公司作为行业龙头，凭借先进的技术条件、高效的管控能力、卓越的成本优势，分享行业成长盛宴。我们认为，公司成长的故事还未讲完，无论从行业整合还是新拓展区域深耕，均会对公司形成实质性利好，预计公司2013 年-2015 年的净利润增速分别为26%、20%、12%。
    目前公司股价对应2013 年市盈率仅14 倍，估值偏低，维持买入的投资评级。给予公司2013 年20.5 倍的市盈率，6 个月目标价30.8 元。