经营分析
    多渠道驱动内销收入快速增长：1H13 公司内销收入增速高达44%，电子商务（YoY 118%）、国内ODM（YoY 81%）和KA 渠道（YoY 37%）均有贡献。其中电商渠道受益于渠道自身成长以及公司的竞争优势，预计可延续高速增长；国内ODM 尽管短期增速快，但长期定位不变，并不作为内销发展的重点；而KA 渠道的增长来自终端数量的增加以及超市渠道自身的增长，这也导致了销售费用的增长。而出口业务由于欧洲经济不振，增速为2.9%。
    开拓内销市场增加销售费用：1H13 销售费用增长33%，增速低于内销收入增速，主要原因是公司在KA 渠道的终端数量增加，增加了人员费用、运输费用及促销费用。同时管理费用中工资大幅增长。因费用存在刚性，预计下半年销售费用和管理费用的绝对值仍将较高。
    公司运营稳定，现金流可逐步改善：上半年应收账款增加3%，存货增加17%，均低于收入增速。经营性现金流量净额同比大幅改善，原因是去年公司对客户延长账期，导致低基数；从绝对值来看，仍明显低于净利润，预计未来随着出口收入的滚动，有望逐步改善。
    盈利调整和投资建议
    维持前期盈利预测：预计公司2013-2015 年收入为38.8、43.8 和49.4 亿元，同比增长12.1%、12.9%和12.9%，净利润为1.97、2.37 和2.80 亿元，同比增长20.6%、20.1%和18.4%。EPS 为1.19、1.43 和1.70 元。
    公司现价15.60 元对应于13.1×13EPS，参考冰箱二线龙头海信科龙、美菱的估值后，考虑到公司的电子商务业务存在较高增长潜力，6-12 个月给予12-13×14EPS，对应目标价17.19-18.62 元，存在10-19%上涨空间，维持“增持”评级。