事件：2013年一季度度公司实现营业收入8.21亿元，同比增长23.67%；归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长9.27%，扣非后归属上市公司股东的净利润为0.20亿元，同比下滑27.25%, 每股收益为0.19元，由于去年新股发行的原因，同比下滑17.39%。
    全年业绩符合预期，毛利率提升明显。 从公司全年收入8%增长幅度来看，公司在白电去年竞争加剧的红海中净利润增长14.27%实属不易，符合我们预期。我们认为公司净利润增速较快的主要原因是收益于销售毛利率实质性的提升。
    一季度应收票据激增，当期现金流量净额为负。一季度公司应收票据合计2.35亿元同比增长217.34%，主要是由于本期生产规模增大，货款通过票据结算方式增加所致，也可以看出下游国内外采购商的财务压力进一步加大，因此使用较多票据来缓解流动性的不足。我们了解的主要原因是公司对一些老客户、大客户账期延长15天，从30-45天延长到45-60天，造成公司现金流紧张。一季度当期公司现金流量金额为-0.91亿元，环比减少8.9%,但现金流出额仍旧处于历史较高水平，公司未来可能在现金流减小的情况下，面临较大的财务风险。
    1季度业绩中非经常性损益占比较大，主业收益质量不高。1季度披露的非经常性损益合计1192万元。其中包含政府补助142.15万元，交易性金融资产增值966万元，其他营业外收入82万元。占1季度归属母公司利润总额的37.25%。公司扣非的净资产回报率1.64%,环比12年年度的13.01%,下降幅度巨大。
    费用激增是导致主业收益下滑的主要原因。我们认为公司一季度产品毛利率并没有主要较大变动，当期毛利率21.03%同比还上涨了1.18个百分点，当期主业收益下滑的主要原因是公司一季度销售费用、财务费用发生了加大改变。首先一季度销售费用激增，由去年同期7.12%的费用率增长到8.8%，增加了约1.7个百分点, 其次由于公司现金流出现较大缺口，公司1季度财务费用率由去年四季度的-0.27%，转正到0.9%。另外管理费用率同比及环比也有小幅提升。
    单批次订单变小是造成销售费用激增的主要原因。出口欧洲市场的变化较大：由于现在欧洲出现债务危机，采购商对价格越来越敏感，拿货的尺寸段变小，单价下降；以前单个型号的订单量很多，现在变为多批次，小批量，高频度。我们认为高频率小订单的采购模式变化对公司以前的中大订单模式产生冲击，因此公司一季度销售、管理费用激增。
    2013年，市场压力下谋变。公司认为出口的走势是L型而不是V型，L型的转折点在2012年底。2013年外销主要看新兴市场。在内销市场，ODM业务仍将继续推进，传统渠道目前感到压力很大，而电子商务渠道的竞争也开始加大，2013年的增速有可能放慢。未来公司有可能考虑大力推动内销业务。
    冰箱行业未来竞争将趋于残酷， 剩能过剩风险犹在。今年行业龙头的部分新产能将陆续进入市场，行业格局将趋于残酷，龙头企业将有可能选择部分性价比较高的中低端产品展开价格战，来争取市场份额。行业整体格局对积极扩大内销的奥马电器不管是在中低端还是中高端市场都形成了较大压力。
    投资建议。维持谨慎推荐评级，我们继续看好公司电冰箱相关产品的内销的发展，但公司出口欧洲的情况尚不明朗，且目前估值较高，建议回调后积极关注。我们调低13、14 年的 EPS预测 分别为 1.07和1.14元，对应PE12.83和11.97倍。
    风险提示：行业价格战，欧美经济复苏无力，渠道下沉受阻。