汝阳二期建设顺利，投产后矿产能将大幅增长
    金钼股份公告2013 年上半年净利润同比大幅下降60%至1.21 亿人民币，这主要是由于2013 年上半年钼市场需求不振、供过于求的局势仍未改变，市场价格持续单边下滑。分季度看，13 年2 季度净利润为4,337 万元，同比下降69%，较上季度环比下降44.1%，这主要是由于2 季度国内平均钼价同比下跌近14%，环比也下降约9%。13 年上半年公司钼精矿产量（含钼45%）达到19,438 吨，同比略微下降0.14%，估计全年产量和去年比仅略有增长。金钼汝阳采选项目的第二期项目估计在2014 年可建成，届时公司的钼精矿选矿能力可增加近43%，我们预计14 年后公司钼精矿产量有较大的增长空间。我们估计13 年3 季度的平均钼价将环比下降5%以上，这将会拖累3 季度盈利，公司在年初制定的13 年5 亿元净利润计划目前看较难完成。由于中短期钼价前景不佳以及A 股有色金属板块估值下降，我们将目标价下调为9.00 元，维持该股的持有评级。
    支撑评级的要点
    公司具有成本竞争优势。
    公司有充裕的现金来支撑未来可能的收购行动。
    选矿厂扩建完成，矿产量有望逐步增加。
    主要风险
    中国经济增速下滑。
    钼行业产能过剩继续延续。
    公司对深加工产品的大量投入短期盈利贡献不大。
    估值
    考虑到金钼股份的行业领军地位以及丰富的资源储备和较高的自给率，我们认为公司可享受一定估值溢价。此外，我们预计目前钼价处于底部区域，长期来看仍有上升空间，公司的盈利对钼价较为敏感，有望随着钼价和产量的上升而逐步增长。但由于中短期钼价前景不佳以及A股有色金属板块估值下降，我们将目标价由12.00 元下调为9.00 元，相当于约2.2 倍的2013 年市净率。目前股价较我们目标价仅有不到10%的上升空间，我们维持该股的持有评级。