事件：
    公司公布 2012 年年报，实现销售收入85.7 亿元，同比增长17%；归属上市公司股东净利润5.2 亿元，同比下降29%；实现EPS0.16 元，完全符合我们预期。
    评论：
    1、公司收入同比增长17%，净利润同比下降29%
    收入增长17%主要是由于公司加大金属贸易所致。利润同比下降29%，主要受钼价低迷和原料材、能源成本上升所拖累。2、钼炉料主要收入和利润来源2012 年公司加大钼炉料的销售，钼炉料仍然是公司第一大收入和利润来源，且利润占比从11年的49%上升到56%。虽然公司自有精矿生产钼炉料能够保持低成本。
    但是由于钼铁价格持续下跌，2012 年均价11.3 万元/吨，同比下降20%，导致钼炉料毛利率仅为17%。3、钼化工技改项目完成，13 年产量增长可期受经济大环境影响，国内钼化工行业需求较 2011 年有所下滑，但是较钼炉料和钼制品而言，市场需求仍然旺盛。2012 年钼酸铵均价13.5 万元/吨，同比下降6%，远低于钼铁价格的跌幅。公司6500 吨/年钼酸铵扩产技术改造项目已经完成，2013 年具备17200吨/年的产能，届时钼化工将成为新的利润增长点。
    4、向钼产业链纵向延伸
    公司不断扩大产能，目前拥有产能为钼精矿 40000 吨/年，氧化钼45000 吨/年，钼铁20000 吨/年，钼酸铵17200 吨/年；钼粉4200 吨/年，其他钼制品4000 吨，氧化铁球团35 万吨/年。且积极向下游钼化工和钼产业链纵向延伸，公司立争成为全球领先的钼产业链一体化公司。5、钼市场展望：钼价底部回升春节假期之后，钼下游需求仍然没有起色，无论是钼原料市场还是钼化工市场，都维持低迷。同时由于原生钼矿成本低，钼供给保持增长，中国2012 年钼精矿产量同比增长16.9%，远高于2011 年产量增速。在当前价格下，对于原生钼矿仍然处于盈利之中。
    2013 年预计下游需求温和复苏，钼价将反弹，但是由于供给过剩，钼价也难以大幅上升，我们预测2013 年钼精矿价格在1800-1900 元/吨。6、投资建议：维持“中性-A”投资评级钼市场最差的时候已经过去，钼价将从底部反弹。我们预测公司 2013-2015 年每股收益0.23 元、0.30 元、0.35 元，对应的PE 分别为50、39、32。当前估值偏高，维持 “中性-A”投资评级。