结论与建议：
    公司今日发布13H1 报告，报告期实现营收12.51 亿元(YOY+44.6%)，实现净利润1.04 亿元(YOY+47.9%),EPS0.26 元，符合预期。单季度看，2Q 公司实现收入7.54 亿元(YOY+42.3%)，实现净利润0.90 亿元(YOY+46.3%)。公司以智慧变电站保护为基本支撑，通过电厂自动化、轨道交通拓展工业控制领域发展，并布局电力电子、配电网业务，未来发展前景可期。
    我们预计公司13、14 年分别实现营收31.25 亿元(YOY+34.4%)、41.46 亿元(YOY+32.7%)，净利润4.01 亿元(YOY+36.1%)、5.09 亿元(YOY+27.0%)，EPS0.99、1.25 元，当前股价对应13、14 年动态PE 分别为年17X、13X，当下价值明显被低估，维持“买入”建议，目标价22 元(对应 14 年PE 18X)。
    .. 变电站自动化与电力电子业务是H1 营收增长主力军：从经营业务看，变电站自动化与电力电子产品是营收拉动的主力军，H1 分别实现收入8.56 亿元(YOY+42.7%)、1.49 亿元(YOY+86.1%)，两者增量对营收增量的贡献率分别达到70.9%、19.0%。
    .. 智慧变电站大规模建设开启，变电站自动化成长可期：公司是智慧变电站自动化保护领域的核心企业之一，近年来在国网份额中稳居市场前两位，2010-2012 该业务营收复合增速16%。展望下半年，国网第三、第四批二次设备集中招标中，公司均获得了市场份额第一(份额均为20.0%)好成绩，对短期业绩有支撑。中长期看，随着智慧变电站技术标准的成熟，未来三年将是大规模建时期，凭借公司技术积累及行业竞争地位，我们预计未来三年该业务营收年均增速25%~30%。
    .. 布局清晰，工控及新兴业务助力未来成长：公司通过电厂自动化、轨道交通领域积累切入工控市场，H1 两业务分别实现收入0.99 亿元(YOY+37.0%)、0.14 亿元(YOY+14.0%)，公司目标在2015 年，工控市场收入占比达到营收比重30%，发展潜力很大；新兴业务方面，公司积极布局配电网及电力电子业务， H1 新兴业务实现收入1.64 亿元(YOY+65.7%)，新兴业务是未来电网建设的重点领域，公司以深厚技术底蕴高起点进入，为成长助力。
    .. 三伊电气盈利能力恢复，助推公司业绩：公司12 年收购的三伊电气经过一年整合后，盈利能力得到恢复，H1 实现净利润约0.15 亿元，而去年同期仅为0.06 亿元，我们预计三伊电气全年贡献净利润超0.3 亿元。
    .. 产品结构变动影响毛利率，产品竞争力依旧强势：H1 公司综合毛利率42.4%，同比下降3.7 个百分点。毛利率下降主要在于收入结构变化所致，电力电子业务(毛利率29%)较传统产品毛利率(40%~50%)偏低，但收入比重从12H1 比例9%提升至12%，其他传统产品毛利率均维持了高位，显示了公司的产品竞争优势。未来，公司主营产品毛利率仍有望维持高位水准。
    .. 摊销费用下降及管控效率提升，利好费用率稳中趋降：费用率方面，13H1综合费用率17.0%，同比下降1.2 个百分点，其中管理费用率(17.4%)下降两个百分点，主要是本期期权摊销费用0.08 亿元(YOY-56.6%)所致。
    未来费用率在管控效率提升及期权摊销费用下降情形下，有望稳中趋降.. 盈利预测：预计公司13、14 年分别实现净利润4.01 亿元(YOY+36.1%)、5.09 亿元(YOY+27.0%)，EPS0.99、1.25 元，当前股价对应13、14 年动态PE 分别为年17X、13X，当下价值明显被低估，维持“买入”建议，目标价22 元(对应 14 年PE 18X)。