投资要点：
    业绩平稳符合预期，收入结构持续改善。2013 年上半年实现归属于股东净利润75.31亿元，同比增长11.39%，业绩平稳增长符合我们预期；中间业务收入大幅增长，使非利息净收入同比增长41.19%，在营业收入中的占比由上年同期的17.68%提升至20.91%，收入结构持续改善。
    业务结构转型深化，息差水平环比回升。公司二季度净息差水平环比一季度提升12BP，主要在于：（1）贷款结构改善，定价能力提升；截至报告期末，以贸易融资为核心的对公业务稳健增长的同时， 零售贷款余额2869.94 亿元、较年初增长27.08%，在总贷款中占比提升5 个百分点；（2）综合金融平台优势显现，低成本负债快速增长，为业务发展奠定良好基础；报告期末总存款较年初增长15.11%，存款增速居同业领先地位，实际增量接近2012 年全年增量；（3）减少同业负债的吸收以及同业资产的期限错配，避免同业业务低收益的摊薄；公司二季度末同业往来资产余额环比下滑15%，占生息资产比重已从一季度末的26.62%下降至22.26%；中期末同业负债的增速降至40.53%，占付息负债的比重降至30.28%。
    逾期贷款大幅增加，资产质量未来下行压力很大。截至2013 年6 月末，不良贷款余额为76.37 亿元，比年初增加7.71 亿元；受长三角等地区部分民营中小企业经营困难、偿债能力下降的影响，不良主要集中在制造业、商业、农牧业及渔业；不良贷款率为0.97%，比年初提高0.02 个百分点；截至报告期末，地方政府融资平台贷款余额436.19 亿元，比年初增加44.72 亿元，占贷款总额5.55%，目前平台贷款质量良好，无不良贷款；逾期贷款余额246.97 亿元，比年初增加73.03 亿元；逾期贷款与不良贷款余额的比例高达323.39%， 90 天以上的逾期贷款与不良贷款余额的比例达198.82%，逾期贷款净形成率升至2.03%，暗示公司未来五级分类下行压力很大。
    资本水平有所下降，但资本补充方案明确。报告期末，公司资本充足率8.78%、一级资本充足率7.29%，资本充足率因实施新资本管理办法有所下降；但是公司资本补充方案明确，2013 年5 月公司股东大会审议通过了《关于未来三年新增发行不超过500亿元人民币等值减记型合格次级债券的议案》；进一步，如果公司向平安集团定增200亿的核心资本补充到位，那么将为公司未来3-5 年内的规模扩张提供重要支撑。
    维持“增持”评级。（1）在依托平安集团综合金融平台的基础上，未来协同效应和资源集约效应将进一步发挥；（2）新管理层对公司组织架构和业务流程的改革和梳理将进一步推动公司的转型深化；我们预期公司13 年业绩增速将在17%左右，EPS为1.92 元，对应于目前股价的PE、PB 仅分别为5.7 倍和0.88 倍。