净利润增长略超预期，资产质量及资本压力仍存
    公司上半年净利润同比增长11%，略超我们和市场预期
    我们认为业绩超预期或主要源于：净息差表现及手续费增长好于预期。期末总资产较年初增长14%，存贷款增长15%和9%。中期拨备前利润同比增长20%；二季度单季信贷成本同比提升30pbs至0.81%；成本收入比同比升0.7ppt至38.9%。期末拨备覆盖率/拨贷比较低为184%/1.78%，拨备计提压力仍在。
    二季度净息差环比升3pbs至2.21%，手续费及佣金净收入同比增速回升我们认为公司净息差好于预期或主要源于：1）利差较低同业业务环比有所压缩（负增长14%）；2）贷款结构转型持续推进，小微等贷款占比提升，二季度存贷利差环比提升20bps。同时，公司手续费及佣金净收入中期同比增速达到57%，增速较1季度显著回升，主要源于银行卡、理财及咨询顾问费增长较快。我们认为贷款结构转型或将对公司下半年净息差继续提供一定支撑。
    逾期/不良仍处行业较高水平，资本压力仍然存在
    公司二季度不良余额环比回升4%（核销前不良贷款环比回升16%），期末不良率0.97%；公司逾期贷款环比增长16%，期末逾期/不良有所提升至300%，处于同业较高水平。我们认为该比率反映公司现阶段不良回升的压力仍然较大。同时，新资本管理办法下公司期末核心一级资本及总资本充足率为7.28%和8.79%，低于监管未来要求并处于同业较低水平；公司二季度总资产环比增速放缓至1%，短期资本压力或将对公司资产扩展形成一定抑制。
    估值：维持“中性”评级，目标价10.51元（股权成本率13%）我 们 基于多阶段DDM模型得出目标价10.51元，目前股价对应13/14 年PE6.1/5.3x，PB0.9/0.8x。考虑整合初期摩擦成本/资产质量压力等或带来业绩不确定性，我们维持“中性”评级。